全築坍塌！凱倫違占！科順募資22億再曝地產風險名單

2021年12月31日，神秘彩金随机派发规则在《2021中國塗料十大關(guan) 鍵詞》一文中，將地產(chan) 暴雷放在關(guan) 鍵詞第二位，是僅(jin) 次於(yu) 神秘彩金随机派发最高赠送漲價(jia) 之後的“頭部疼痛”。

2022年3月31日，《小心踩雷！知名塗企高管的一份地產(chan) 公司風險名單曝光》，是神秘彩金随机派发规则結合行業(ye) 觀察，給大家的一份警示性名單。

至今，地產(chan) 爆雷的影響，雷聲持續未散。

2023年5月19日，科順股份發行募集資金近 22億(yi) 元，募資說明書(shu) 中，又一串耳熟能詳的地產(chan) 公司出現在眾(zhong) 人麵前。

誰是老賴？誰風險可控？塗料企業(ye) 們(men) 心中已有答案！

01
被地產(chan) 炸傷(shang) ！全築幾乎全線坍塌

文章開始前，先看一下被地產(chan) 爆雷炸傷(shang) 的一家企業(ye) ：

董事長朱斌4000萬(wan) 股公司股份被司法凍結；

2022年，新增訴訟和仲裁338起，涉案金額1.09億(yi) 元。

2022年，營業(ye) 收入20.09億(yi) 元，淨利潤虧(kui) 損11.97億(yi) 元，而此前的2021年，淨利潤虧(kui) 損12.93億(yi) 元，兩(liang) 年巨虧(kui) 24.9億(yi) ，是2017-2020年4年盈利總和（7.67億(yi) 元）的3.25倍；

由於(yu) 觸及上交所《上市規則》9.3.1第二項：最近一個(ge) 會(hui) 計年度經審計的淨資產(chan) 為(wei) 負。這家上市企業(ye) 麵臨(lin) 退市風險，被披星戴帽（*ST全築）……

而造成這一切的原因，公司將罪魁禍首歸咎於(yu) 曾經的“宇宙”房企——恒大。

據全築股份4月29日關(guan) 於(yu) 計提資產(chan) 減值準備的公告顯示，截至2022年末，公司恒大的應收款項總敞口（含應收賬款、應收票據及合同資產(chan) 等）合計30.51億(yi) ，累計計提減值損失14.45億(yi) ，敞口淨額16.06億(yi) 。公司正在辦理抵賬手續的實物資產(chan) 1.51億(yi) ；已完成保全金額0.81億(yi) ，可用於(yu) 抵賬的甲供材料應付款0.80億(yi) 。

主營公裝家裝施工、家具及設計業(ye) 務的上市公司全築股份，近兩(liang) 年幾乎被爆雷的地產(chan) 吃光榨淨，恍如羊入虎口，不知道還能否脫險翻盤。

02
實錘了！凱倫(lun) 違規占用資金

地產(chan) 爆雷造成票據難兌(dui) 付，未能及時回款，現金流告急，資金鏈斷裂，企業(ye) 麵臨(lin) 的風險是全方麵的。除全築股份外，好萊客、曲美、江山歐派、皮阿諾、顧家家居、東(dong) 鵬瓷磚、新明珠陶瓷等諸多建材家居企業(ye) 至今依然在努力擺脫地產(chan) 壞賬的影響。

作為(wei) 跟地產(chan) 行業(ye) 緊密關(guan) 聯的塗料行業(ye) ，塗料企業(ye) 也深受地產(chan) 拖累。從(cong) 東(dong) 方雨虹、科順股份、凱倫(lun) 股份2021、2022這兩(liang) 年的年度報告和業(ye) 績說明會(hui) 中，均可以理出一些蛛絲(si) 馬跡。

凱倫(lun) 股份5月8日還收到深交所發出的年報問詢函，被要求說明控股股東(dong) 及其他關(guan) 聯方非經營性資金占用及清償(chang) 情況。

而根據5月16日中天國富證券有限公司關(guan) 於(yu) 江蘇凱倫(lun) 建材股份有限公司關(guan) 聯方非經營性資金占用事項的專(zhuan) 項現場檢查報告來看，凱倫(lun) 違規占用資金實錘了！

語飛來曾在《2023，凱倫(lun) 變了》一文中提到，凱倫(lun) 真正的壓力始於(yu) 2021年。特別是下半年以來，房地產(chan) 行業(ye) 大變天。受恒大及部分房企頻頻爆雷的影響，以往依賴於(yu) 跟房地產(chan) 緊密合作的建材家居企業(ye) ，包括防水、塗料、門窗、陶瓷、衛浴、裝飾等行業(ye) ，都麵臨(lin) 收款難、壞賬計提增加、被以房抵債(zhai) 等危機。

凱倫(lun) 2021年實現營收25.86億(yi) 元，同比增長28.80%，實現歸母淨利潤7192萬(wan) 元，同比減少74.18%；應收賬款及票據20.18億(yi) 元，經營現金流持續為(wei) 負。其中，恒大集團及其成員企業(ye) 的應收賬款及應收票據餘(yu) 額合計1.88億(yi) 元。

而正是這一年，凱倫(lun) 出現非經營性占用資金情況。凱倫(lun) 控股累計占用發生金額（不含利息）約2.49億(yi) 元，累計償(chang) 還發生金額約2.04億(yi) 元，2021年期末占用資金餘(yu) 額4440萬(wan) 元。

2023年2月16日凱倫(lun) 股份2023年合作夥(huo) 伴大會(hui) 上，董事長錢林弟做《新變局下凱倫(lun) 的戰略應對與(yu) 全新定位》主題分享時，提出了未來凱倫(lun) 股份的企業(ye) 定位。未來凱倫(lun) 股份的企業(ye) 定位將不再是一家傳(chuan) 統防水材料製造商，而是工商業(ye) 屋麵領軍(jun) 企業(ye) 、分布式光伏產(chan) 業(ye) 鏈係統服務商、新基建和城市更新產(chan) 品係統服務商。

他在未來工作中提出了三個(ge) 戰略目標：一是活得了。成本領先，度過寒冬；二是活得好。壓降地產(chan) 收入占比，大力發展渠道建設；三是活得久。抓住契機，向分布式光伏產(chan) 業(ye) 鏈係統服務商轉型，積極探索新業(ye) 務。

結合錢林弟的分享，凱倫(lun) 企業(ye) 定位的改變，神秘彩金随机派发规则認為(wei) 跟三點有關(guan) 。一是防水行業(ye) 新變局，二是房地產(chan) 存量萎縮，三是未來工程建築的趨勢和場景需求。

03
科順募資再爆地產(chan) 風險名單

受地產(chan) 影響，利潤大跌，資金短缺或不可避免。其實，從(cong) 東(dong) 方雨虹、科順等一些上市企業(ye) 的近期募資行動中，已經說明了問題。

而我們(men) 正好從(cong) 上市塗料企業(ye) 對地產(chan) 行業(ye) 的洞察中，了解到當下和未來的企業(ye) 困境與(yu) 行情。

5月19日，科順股份發布《向不特定對象發行可轉換公司債(zhai) 券募集說明書(shu) (注冊(ce) 稿)(修訂稿)》（以下簡稱說明書(shu) ），本次發行募集資金總額不超過人民幣 21.98億(yi) 元（含發行費用），扣除發行費用後將投資於(yu) 安徽滁州防水材料擴產(chan) 項目、福建三明防水材料擴產(chan) 項目、重慶長壽防水材料擴產(chan) 項目、智能化升級改造項目以及用於(yu) 補充流動資金。

說明書(shu) 在經營風險中提到，本次可轉債(zhai) 上市當年營業(ye) 利潤下滑 50%及以上、甚至虧(kui) 損的風險。

報告期各期，公司實現營業(ye) 收入 62.38億(yi) 元、77.71億(yi) 元、76.61億(yi) 元（2020-2022)和18.66億(yi) 元（2023年一季度），營業(ye) 利潤分別為(wei) 10.33億(yi) 元、8.11億(yi) 元、1.91億(yi) 元及 0.67億(yi) 元，淨利潤分別為(wei) 8.9億(yi) 元、6.73億(yi) 元、1.78億(yi) 元及 0.58億(yi) 元。報告期內(nei) ，公司經營業(ye) 績持續下滑。

2021年及2022 年，公司經營業(ye) 績及營業(ye) 利潤下滑主要原因係瀝青等上遊神秘彩金随机派发最高赠送價(jia) 格大幅上漲，導致公司生產(chan) 成本相應上漲，銷售毛利率有所下降；以及國家調控地產(chan) 行業(ye) ，公司對部分出現風險跡象的地產(chan) 客戶計提應收款項壞賬準備所致。

在財務風險“應收款項回收風險”中，報告期各期末，公司應收賬款餘(yu) 額分別為(wei) 27.49億(yi) 元、40.04億(yi) 元、55.54億(yi) 元和61.88億(yi) 元，呈現上漲趨勢。

公司參考公開市場信息、違約事件情形、財務狀況、企業(ye) 性質、應收款項回款及保障情況、業(ye) 務貢獻等多個(ge) 維度，將主要房地產(chan) 客戶分為(wei) 不同風險等級。根據風險管理製度對客戶確定的不同風險等級，並充分參考同行業(ye) 計提情況等因素，綜合確定應收款項計提方法，公司已對華夏幸福、榮盛發展、佳兆業(ye) 、中國奧園、陽光城、恒大地產(chan) 、藍光發展等房地產(chan) 客戶及部分零星單位應收款項單項計提減值準備，截至2023年3月末，公司單項計提應收賬款客戶應收賬款餘(yu) 額為(wei) 7.16億(yi) 元，已計提3.34億(yi) 元壞賬準備，計提比例為(wei) 46.70%。公司未對融創中國、龍湖集團、中梁控股、金科股份、綠地控股、萬(wan) 達地產(chan) 等客戶單項計提壞賬準備，主要係公司綜合考慮上述客戶的經營情況、風險等級、還款意願、以房抵債(zhai) 或其他保障措施的落實情況，綜合評估其風險，認為(wei) 回款風險相對可控，根據賬齡計提壞賬準備。

科順表示，上述已單項計提壞賬準備的房地產(chan) 客戶當前經營受到一定困難，未來的持續經營能力仍存在不確定性。由於(yu) 下遊房地產(chan) 及工程施工客戶的賬期較長，若國家宏觀經濟調控政策發生重大不利變化以及經濟下行壓力增大的情況下，公司主要債(zhai) 務人未來持續出現財務狀況惡化，導致公司應收款項不能按期收回或無法收回，導致賬齡增長或公司對相應債(zhai) 務人的風險評級下調，進而需要提高單項計提減值準備比例，將提高公司的信用減值損失，進而將對公司業(ye) 績和生產(chan) 經營產(chan) 生重大不利影響。

04
未來地產(chan) 市場究竟會(hui) 怎樣？

難道要放棄地產(chan) 市場？顯然不是，因為(wei) 風險與(yu) 機遇並存，防水及塗料依然在房地產(chan) 市場中大有作為(wei) 。

房地產(chan) 調控政策接連釋放積極信號，房地產(chan) 市場有望回暖。 科順在募資說明書(shu) 中稱，2020 年出台的房地產(chan) 融資新規，設置了“三道紅線”，控製房地產(chan) 開發企業(ye) 有息負債(zhai) 規模增長，進而保障房地產(chan) 行業(ye) 的持續健康發展。上述政策從(cong) 增加保障性住房和普通商品住房有效供給、抑製投資投機性購房需求、促進供應土地的及時開發利用、控製房地產(chan) 開發企業(ye) 有息債(zhai) 務的增長等多個(ge) 方麵進行調控，一定程度上抑製了房地產(chan) 投資過快上漲的需求，調節了房地產(chan) 開發速度和規模，進而對上遊防水企業(ye) 的經營造成一定影響。

從(cong) 房地產(chan) 行業(ye) 中長期發展來看，政府調控的目的是維護房地產(chan) 市場平穩健康發展，保持房地產(chan) 信貸平穩有序投放，而非打壓房地產(chan) 市場的發展。因此，自2022年4月以來，為(wei) 了穩定房地產(chan) 行業(ye) 發展，監管部門接連釋放積極信號，具體(ti) 如下：

隨著上述房地產(chan) 調控政策以及保交樓政策持續推出與(yu) 落實，同時房地產(chan) 紓困基金逐步落地以及信貸政策持續寬鬆，中短期內(nei) 房地產(chan) 市場有望逐步企穩恢複。從(cong) 長期來看，隨著房地產(chan) 長效管理機製的完善、市場預期逐步回歸理性，房地產(chan) 行業(ye) 將進入平穩發展的新周期，仍將為(wei) 防水材料行業(ye) 提供重要需求支撐，進而提升公司銷售收入。

另外，防水新規正式實施，提升防水市場需求。行業(ye) 估計市場空間擴容至少在 75%以上，帶動公司收入提升。

展望發展前景，地產(chan) 領域需求複蘇回穩，神秘彩金随机派发规则認為(wei) ，塗料企業(ye) 業(ye) 績改善將是大概率事件。一家知名塗料企業(ye) 將建築塗料2023年業(ye) 績增長的目標定為(wei) 25%，一家國際塗料巨頭更是出手收購另一家名企的裝飾漆業(ye) 務，欲在中國實現高端和中低端市場的全線覆蓋，大展身手。

大水退去，磐石當立。防範風險的同時，希望所有塗企強基固本，更有發展韌性。