負債2.4萬億！恒大的欠債究竟怎樣還？

猶如一枚核彈，深夜炸響，讓多少曾圍在恒大身邊的企業(ye) 徹夜難眠。

7月17日晚，中國恒大連發2021年年報、2022年半年報以及2022年年報三份財報，負債(zhai) 總額高達2.44萬(wan) 億(yi) 元，兩(liang) 年虧(kui) 損8120.3億(yi) 元，天文數字的巨額負債(zhai) ，觸目驚心。

2022年年報中，中國恒大負債(zhai) 總額高達24374.1億(yi) 元。具體(ti) 來看，剔除合約負債(zhai) 7210.2億(yi) 元後為(wei) 17163.9億(yi) 元，其中：借款6123.9億(yi) 元、應付貿易賬款及其他應付款項10022.6億(yi) 元（含應付工程材料款5961.6億(yi) 元）、其他負債(zhai) 1017.4億(yi) 元。
年報還顯示，2022年，中國恒大淨虧(kui) 損合計1258.1億(yi) 元。此前的2021年，恒大淨虧(kui) 損合計人民幣6862.2億(yi) 元。

兩(liang) 年累計淨虧(kui) 損8120.3億(yi) 元，這在中國企業(ye) 有記錄以來，絕無僅(jin) 有創曆史性的一次虧(kui) 損，堪稱斷崖式第一。

01
恒大的負債(zhai) ，東(dong) 方雨虹年賺20億(yi) 還要再幹1220年

負債(zhai) 24374.1億(yi) 元，是什麽(me) 概念？

相當於(yu) 年賺600億(yi) 的國酒茅台再幹40年，相當於(yu) 年賺200億(yi) 的“化學茅”萬(wan) 華化學再幹120年，相當於(yu) 年賺20億(yi) 的“防水茅”東(dong) 方雨虹再幹1220年。

你說，恒大負債(zhai) 24374.1億(yi) 元是什麽(me) 概念？

A股市場上，中國農(nong) 業(ye) 銀行的總市值也才隻有1.23萬(wan) 億(yi) 元。恒大的負債(zhai) 相當於(yu) 蒸發了2個(ge) 中國農(nong) 行的總市值。

北交所208家上市公司總市值也才不過2678億(yi) 元，恒大的負債(zhai) 相當於(yu) 北交所上市公司總市值的9倍。

國內(nei) GDP超過2萬(wan) 億(yi) 元的城市有上海、北京、廣州、深圳、重慶、蘇州和成都等幾個(ge) 為(wei) 數不多的一線城市。還清恒大的負債(zhai) ，相當於(yu) 拱手交出一座一線城市的GDP。

全世界180多個(ge) 國家和地區中，僅(jin) 有44個(ge) GDP總量超過2萬(wan) 億(yi) 元（約合3000億(yi) 美元）。“負可敵國”，恒大的負債(zhai) 坐實了這四個(ge) 字。

淨虧(kui) 損8120.3億(yi) 元是什麽(me) 概念？

比起巨虧(kui) 1億(yi) 甚至不賺錢，都已經讓中小企業(ye) 壓力陡增。淨虧(kui) 損8120億(yi) 元，相當於(yu) 一天淨賺一個(ge) 億(yi) 的企業(ye) ，即使全年淨賺365億(yi) 元，還要賺22年才能勉強填平這個(ge) 坑。對於(yu) 一年僅(jin) 淨賺10億(yi) 的企業(ye) ，對不起，你要賺夠812年。

相比其他爆雷的房企，雖說也有虧(kui) 損，但即便如此，融創中國一年最高虧(kui) 損也才不到300億(yi) ，在恒大的虧(kui) 損麵前，這些金額都是小巫見大巫。

恒大的負債(zhai) 和虧(kui) 損，著實，坑太大，水太深。

02
1519件3000萬(wan) 以上未決(jue) 訴訟案件，累計金額3954億(yi) 元

恒大，這座地產(chan) 帝國，已經不能用坍塌來形容，它已經像核彈爆炸輻射一樣，嚴(yan) 重“炸傷(shang) ”了它周圍的包括材料供應商、工程、、設計等與(yu) 之關(guan) 聯的行業(ye) 。

在這裏，有個(ge) 關(guan) 鍵的數據，恒大應付貿易賬款及其他應付款項10022.6億(yi) 元（含應付工程材料款5961.6億(yi) 元），這讓包括塗料企業(ye) 在內(nei) 的材料供應商們(men) ，夜不能寐，寢食難安。

據神秘彩金随机派发规则此前的統計，至少包括金蟑螂、全築、東(dong) 方雨虹、科順、凱倫(lun) 、好萊客、曲美家居、江山歐派、皮阿諾、顧家家居等陶瓷、防水、幕牆、家具、裝飾、塗料等建材頭部企業(ye) ，因踩雷恒大，深受其害，至今依然在努力擺脫地產(chan) 壞賬的影響。

而這在一些上市企業(ye) 2021、2022這兩(liang) 年的年度報告中，均可以理出一些頭緒。

比如凱倫(lun) 2021年營收25.86億(yi) 元，歸母淨利潤7192萬(wan) 元，減少74.18%，應收賬款及票據20.18億(yi) 元，恒大集團及其成員企業(ye) 的應收賬款及應收票據餘(yu) 額合計1.88億(yi) 元。

2021年至今，被以房抵債(zhai) 、“被逼”官司維權法院見、“被逼”計提壞賬的企業(ye) ，一抓一大把。

財報披露，截至2022年12月31日，中國恒大目標金額3000萬(wan) 以上未決(jue) 訴訟案件數量共計1519件，目標金額總額累計約3953.96億(yi) 元。

值得注意的是，恒大新更換的核數師上會(hui) 栢誠會(hui) 計師事務所，給中國恒大2021年報和2022年報均出具“無法發表意見”的報告。

有關(guan) 持續經營的多項不確定因素，以及由於(yu) 部分員工離職，無法就期初結餘(yu) 及比較數據獲取足夠適當的審核憑證。是核數師上會(hui) 栢誠會(hui) 計師事務所對於(yu) 2021年報“無法發表意見”的基礎。

不確定因素分析中，包括中國恒大2021年淨虧(kui) 損6862億(yi) 元，而截至2021年末，中國恒大淨負債(zhai) 和淨流動負債(zhai) 分別為(wei) 4730億(yi) 元及6273億(yi) 元。截至2021年末，中國恒大流動和非流動借款分別為(wei) 6026.53億(yi) 元和47.24億(yi) 元，而中國恒大總現金約為(wei) 287.76億(yi) 元。

此外，中國恒大因各種原因涉及多起訴訟和仲裁案件，這些可能對中國恒大持續經營能力產(chan) 生重大疑慮的重大不確定因素。

上會(hui) 栢誠會(hui) 計師事務所認為(wei) ，盡管中國恒大已經采取多項措施以改善流動資金狀況和財務狀況，但無法確定恒大董事編製綜合財務報表使用持續經營假設是否恰當。

03
恒大還有多少能力還債(zhai) ？究竟怎麽(me) 還？

當恒大總負債(zhai) 2.4萬(wan) 億(yi) 的新聞漫天飛舞時，其實大家更想知道，恒大這個(ge) 曾經的宇宙房企還有沒有能力還債(zhai) ？何時能還？到底怎麽(me) 還？這才是包括塗料企業(ye) 在內(nei) 的所有材料供應商最關(guan) 心的話題。

對恒大的債(zhai) 權人SYK（化名）來說，恒大能夠還錢或是一件極其艱難的事。作為(wei) 一家規模較大的塗料企業(ye) ，自2021年下半年，已經切斷了與(yu) 恒大塗料供應，也像其他債(zhai) 權人一樣，天天奔走在追討欠債(zhai) 的道路上。甚至無奈接受了恒大以房抵債(zhai) 的部分要求。

如今，看到恒大背負2.4萬(wan) 億(yi) 負債(zhai) ，一度憤憤不平的SYK，還慶幸自己之前同意了以房抵債(zhai) ，雖然是不靈活的固定資產(chan) ，但畢竟算是挽回了一部分損失。但大多數債(zhai) 權人，還是討債(zhai) 無果，隻得上訴法院，向恒大采取了法律手段。

對於(yu) 恒大究竟還有沒有能力還債(zhai) ？SYK認為(wei) ，其可通過出售資產(chan) 、籌集資金等方式還債(zhai) 。但他對恒大何時能還？到底怎麽(me) 還？心裏沒底。對恒大年報中表示“龐大優(you) 質的土地儲(chu) 備，是集團保交樓、逐步償(chang) 清債(zhai) 務、恢複正常經營的堅實基礎”同樣沒有信心。

恒大在年報中披露，資產(chan) 總值有1.84萬(wan) 億(yi) 元，其中包括土地儲(chu) 備、在建項目、已完成的房地產(chan) 項目。截至2022年末，恒大擁有土地儲(chu) 備2.1億(yi) 平方米，此外，中國恒大還參與(yu) 舊改項目79個(ge) ，其中大灣區55個(ge) （深圳34個(ge) ），其他城市24個(ge) 。開發中的物業(ye) 為(wei) 主要項目，金額高達1.14萬(wan) 億(yi) 。

然而，麵對天文數字的天價(jia) 負債(zhai) ，觀眾(zhong) 的信心明顯不足，並且抱著謹慎的態度。恒大自然摻遭口誅筆伐，難抵悠悠眾(zhong) 口。

在營收方麵，年報顯示，恒大2022年收入為(wei) 2300.7億(yi) 元，毛利249.9億(yi) 元，毛利率為(wei) 10.86%，經營性虧(kui) 損433.9億(yi) 元，土地被收回有關(guan) 的虧(kui) 損、金融資產(chan) 減值損失及其他非經營性虧(kui) 損693.7億(yi) 元，所得稅開支130.5億(yi) 元，淨虧(kui) 損合計1258.1億(yi) 元。

資產(chan) 貶值及債(zhai) 務償(chang) 還壓力，或是宇宙房企坍塌的致命暴擊。專(zhuan) 業(ye) 財經人士MB（化名）說，恒大的資產(chan) 包括了房地產(chan) 項目、土地儲(chu) 備、股權投資等，由於(yu) 市場環境的變化和恒大自身的財務狀況，這些資產(chan) 的價(jia) 值已經大幅下滑。

比如恒大拿了土地卻已造不起房子，又被政府收回去了。2022年年底，武漢市江夏區無償(chang) 收回“恒大科技旅遊城”項目11宗未使用土地國有建設用地使用權，涉及土地麵積約為(wei) 154.28萬(wan) 平米。

而地產(chan) 公司的資產(chan) 一旦被拍賣，回收價(jia) 格隻有原評估值的30%-60%。2023年6月19日，恒大地產(chan) 旗下子公司恒大鑫源（昆明）置業(ye) 持有的雲(yun) 南華僑(qiao) 城置業(ye) 50%的股權，起拍價(jia) 就明顯低於(yu) 評估價(jia) 。

恒大汽車、恒大糧油、恒大足球、恒大健康等恒大多元化業(ye) 務，現在也都是虧(kui) 損的難兄難弟。以恒大汽車為(wei) 例，之前表示有290億(yi) 元的資金缺口。最新披露的公告顯示，截至2023年，恒馳5僅(jin) 交付1000輛。

SYK認為(wei) ，許家印曾多次說不能賤賣資產(chan) ，正因為(wei) 如此，恒大錯過了很多次斷臂求生的機會(hui) 。“由於(yu) 當前的市場環境和恒大的財務狀況，恒大資產(chan) 的變現可能會(hui) 麵臨(lin) 很大的困難。而需要償(chang) 還的債(zhai) 務又在不斷地增加，利息不斷累積，恒大還會(hui) 繼續虧(kui) 損。”

MB則認為(wei) ，恒大目前已經失去持續經營的能力，恒大2.1億(yi) 平米土儲(chu) 和在建項目，形成的更多是負債(zhai) ，需要更多的持續投入，而不是立即就可以帶來現金流的有效資產(chan) ，靠恒大自救，無疑是竹籃打水一場空。

在MB看來，複牌和境外重組，將是恒大當前的兩(liang) 根救命稻草。

自2022年3月21至今，恒大股票在港交所已經停牌一年多了。按照港交所2018年修訂的規則，對於(yu) 連續停牌18個(ge) 月的證券，港交所可以對其進行摘牌。而距離港交所18個(ge) 月的大限，恒大僅(jin) 剩下2個(ge) 月的時間。

“如果恒大能夠提供足夠的信息披露，證明其有能力償(chang) 還債(zhai) 務，並且能夠維持正常的經營，而且能夠解決(jue) 其當前的財務問題。恒大就有可能達到複牌的條件。”但MB認為(wei) ，這是一個(ge) 極其艱難的挑戰，而且留給許家印的時間不多了。

另外，在債(zhai) 務重組方麵，經過一年多的博弈，恒大境外債(zhai) 務的重組於(yu) 今年3月取得了進展：恒大將境外重組的債(zhai) 務分為(wei) A組與(yu) C組，前者包括恒大發行的境外票據、債(zhai) 券和所借貸款，後者包括恒大境外金融負債(zhai) （包括擔保和認沽期權）。

恒大表示，其和財務及法律顧問正積極與(yu) 境外債(zhai) 券持有人小組及其顧問落實境外債(zhai) 務重組方案，預期在2023年7月下旬向相關(guan) 管轄區法院申請相關(guan) 協議安排的推進。

據最新披露，中國恒大即將於(yu) 7月24日至25日舉(ju) 行多項重組債(zhai) 務持有人會(hui) 議，境外債(zhai) 務重組或將迎來一個(ge) 明確結果。

04
題外的話：最難治愈的，是“爆雷炸傷(shang) ”後的心理創傷(shang)

2021年12月31日，神秘彩金随机派发规则在《2021中國塗料十大關(guan) 鍵詞》一文中，將地產(chan) 暴雷放在關(guan) 鍵詞第二位，是僅(jin) 次於(yu) 神秘彩金随机派发最高赠送漲價(jia) 之後的“頭部疼痛”。

2022年3月31日，《小心踩雷！知名塗企高管的一份地產(chan) 公司風險名單曝光》，是神秘彩金随机派发规则結合行業(ye) 觀察，給大家的一份警示性名單。

2023年5月19日，《全築坍塌！凱倫(lun) 違占！科順募資22億(yi) 再爆地產(chan) 風險名單》。科順參考公開市場信息、違約事件情形、財務狀況、企業(ye) 性質、應收款項回款及保障情況、業(ye) 務貢獻等多個(ge) 維度，將主要房地產(chan) 客戶分為(wei) 不同風險等級。已對華夏幸福、榮盛發展、佳兆業(ye) 、中國奧園、陽光城、恒大地產(chan) 、藍光發展等房地產(chan) 客戶及部分零星單位應收款項單項計提減值準備，截至2023年3月末，公司單項計提應收賬款客戶應收賬款餘(yu) 額為(wei) 7.16億(yi) 元，已計提3.34億(yi) 元壞賬準備，計提比例為(wei) 46.70%。

5月30日《地產(chan) 後遺症陣痛還未遠去！如何化解債(zhai) 務輕裝上陣？》、6月5日《地產(chan) 洗牌！建塗市場吹響聚變前哨》，以及6月8日第十四屆金漆獎組織的以“建機行事，塗謀未來”為(wei) 主題的建築塗料論壇等等，神秘彩金随机派发规则致力於(yu) 幫助塗料企業(ye) 認清房地產(chan) 的行情大勢，防範風險，健康發展。

誰是老賴？誰風險可控？塗料企業(ye) 們(men) 心中已有答案。

但這其中，最難治愈的，其實是信心修複，和“爆雷炸傷(shang) ”後的心理創傷(shang) 。

雖然被炸得“遍體(ti) 鱗傷(shang) ”，但塗料企業(ye) 還是要吞下全部苦水，即使是被迫堅強。因為(wei) 還要活，日子還要過。

2022年，資金受影響的凱倫(lun) ，“被逼”出現了非經營性占用資金情況，累計占用發生金額（不含利息）約2.49億(yi) 元。凱倫(lun) 股份2023年合作夥(huo) 伴大會(hui) 上，董事長錢林弟更是在未來工作中提出了三個(ge) 戰略目標：一是活得了。成本領先，度過寒冬；二是活得好。壓降地產(chan) 收入占比，大力發展渠道建設；三是活得久。抓住契機，向分布式光伏產(chan) 業(ye) 鏈係統服務商轉型，積極探索新業(ye) 務。

7月16日，科順董事長陳偉(wei) 忠（左一）與(yu) 臨(lin) 邑縣委副書(shu) 記、縣長崔磊（右一）共同為(wei) 山東(dong) 金邑科順新材料科技有限公司揭牌。最近三個(ge) 月，科順已經連續官宣成立了四家國有合資公司。

擁抱央企、國企，降低對房地產(chan) 業(ye) 的依賴度，發展非房業(ye) 務，積極尋找新的銷售渠道和市場，開拓B端C端新客戶，擴大產(chan) 品範圍和應用領域。塗料企業(ye) 都在想方設法破局突圍，尋求新的市場機遇和業(ye) 務拓展，以此挽回過去的損失，增強市場份額和競爭(zheng) 力。

悲觀者正確，樂(le) 觀者前行。日子還要過，春天終會(hui) 來。