三年市值蒸發上千億！應收賬款“懸頂”！東方雨虹“急”了

曾經的“防水茅”，如今跌成了白菜價(jia) ！11月30日，東(dong) 方雨虹股價(jia) 再創新低，跌破前幾日的21.68元的低點，創出21.41元的新低價(jia) 。截止下午15時收盤，東(dong) 方雨虹股價(jia) 為(wei) 21.53元，總市值僅(jin) 有542.2億(yi) 元，較2021年1618.89億(yi) 元的巔峰市值已經蒸發了1076.69億(yi) 元。

債(zhai) 字頭上三把劍懸頂，一劍刺下去傷(shang) 及上下遊。其實，2021年以來，房地產(chan) 深度結構調整，民營房企基本全線“陣亡”，而業(ye) 務上高度依賴房地產(chan) 的東(dong) 方雨虹很難斷奶，導致應收賬款居高不下，至今應收賬款“懸頂”，“隱憂”未解。

01
應收賬款“懸頂”

2022年年報公布之際，東(dong) 方雨虹營收、淨利潤同比雙雙下滑，其中營業(ye) 收入微跌2.26%，而淨利潤則是近乎被腰斬，同比下滑49.57%。

半年後，東(dong) 方雨虹的業(ye) 績水平重回增長通道。2023年半年報顯示，東(dong) 方雨虹上半年實現營收168.52億(yi) 元，同比增長10.10%；實現淨利潤13.34億(yi) 元，同比增長38.07%；實現扣非淨利潤12.43億(yi) 元，同比增長39.59%。相比去年，東(dong) 方雨虹算是打了一個(ge) 不錯的翻身仗。

然而，房地產(chan) 行業(ye) 造成的巨大波動，對東(dong) 方雨虹而言，影響仍在持續，甚至仍在加劇。數據顯示，最近3年，東(dong) 方雨虹應收賬款持續增長，2020年末、2021年末、2022年末分別為(wei) 61.01億(yi) 元、87.64億(yi) 元、108.79億(yi) 元，2023年上半年應收賬款再度增長28億(yi) 元，達到了136.8億(yi) 元的曆史新高。

截至半年報告期末，東(dong) 方雨虹資產(chan) 總計為(wei) 492.7億(yi) 元，應收賬款占總資產(chan) 比例為(wei) 27.76%，比2022年底108.79億(yi) 元和21.52%明顯增加，但東(dong) 方雨虹稱這一數據“未發生重大變動”。而其他應收款則從(cong) 2022年底的21.44億(yi) 元，大幅增加到34.29億(yi) 元。同期，該公司經營性現金流淨額為(wei) -39.43億(yi) 元。

對於(yu) 應收款激增，半年報並未作出詳細解釋，但東(dong) 方雨虹重點提到了房地產(chan) 行業(ye) 的影響風險，以及上遊神秘彩金随机派发最高赠送采購來自石油化工產(chan) 品，受油價(jia) 變動影響。市場人士擔憂，近日多家房企無法支付債(zhai) 券利息，現金流狀況持續惡化，將很大可能影響東(dong) 方雨虹這種房地產(chan) 後周期企業(ye) 。

今年前三季度，東(dong) 方雨虹營收254億(yi) ，增長了8%，淨利潤約24億(yi) ，增長了42%。但賬上趴著的應收賬款，已經高達151億(yi) ，比年初增長了四成。而手上持有的現金，還不到42億(yi) 。但在年初時，東(dong) 方雨虹的賬麵上還有上百億(yi) 現金。

02
剝離融資“回血”

麵對過過百億(yi) 元的應收賬款，東(dong) 方雨虹選擇發行票據予以應對。

9月27日，深交所固定收益信息平台顯示，“東(dong) 方雨虹1-10期應收賬款綠色資產(chan) 支持專(zhuan) 項計劃（科技創新）”項目狀態更新為(wei) “通過”。債(zhai) 券類別為(wei) ABS，申報規模為(wei) 20億(yi) 元，發行人為(wei) 北京東(dong) 方雨虹防水技術股份有限公司，承銷商/管理人為(wei) 華能貴誠信托有限公司。該項目於(yu) 8月22日在深交所受理。

很多人對ABS比較陌生，通俗簡單一些的理解，是把應收賬款的收益作為(wei) 投資票據的來源，就是“應收賬款票據化”。東(dong) 方雨虹拿應收賬款進行融資，資金“回血”的同時，還能剝離部分應收賬款。東(dong) 方雨虹此前在在公告提到，此次交易可優(you) 化公司財務結構，有利於(yu) 盤活應收賬款存量資產(chan) ，增加流動資金，同時進一步拓寬公司融資渠道，改善公司債(zhai) 務結構，有效降低債(zhai) 務性融資成本，有利於(yu) 公司發展。

這樣看起來一舉(ju) 兩(liang) 得之策，能否解決(jue) 東(dong) 方雨虹應收賬款的資金隱患呢？

房地產(chan) 行業(ye) 作為(wei) 建築建材產(chan) 品銷售、施工等係統服務的應用領域之一，為(wei) 公司營業(ye) 收入及淨利潤均貢獻了一定份額。近年來，房地產(chan) 行業(ye) 經曆了多輪降杠杆、去庫存、資金收緊等政策調控，使得房地產(chan) 業(ye) 正在經曆結構性改變，未來將會(hui) 有“房地產(chan) 市場宏觀調控及行業(ye) 景氣度影響，導致經營受到不利影響的風險。”東(dong) 方雨虹在半年報中如實說。

市場有溫度，資本市場表現尤為(wei) 突出。首先，機構持倉(cang) 出現較大變動，外資大量拋售離場。繼2022年主要股東(dong) 和董監高集體(ti) 套現後，今年年上半年，多番減持的高盛和摩根大通已經退出前十大股東(dong) ，瑞銀UBS也大幅度減倉(cang) 。

其次，公司市值蒸發，李衛國個(ge) 人財富縮水。截至2023年11月30日休市時止，東(dong) 方雨虹股價(jia) 再創新低，創出21.41元的曆史新低價(jia) ，總市值542.2億(yi) 元，較2021年的1618.89億(yi) 元巔峰市值蒸發掉了1076.69億(yi) 元。而李老板個(ge) 人財富也較高峰縮水約201億(yi) 元至164.62億(yi) 元。

03
東(dong) 方雨虹“急”了

而麵對市值跌跌不休，東(dong) 方雨虹似乎終於(yu) “急”了。

先是女董秘張蓓，在朋友圈寫(xie) 了篇小作文，連發十二問，委屈巴巴地喊冤：“我們(men) 都這麽(me) 努力了，股價(jia) 為(wei) 什麽(me) 沒漲，你們(men) 為(wei) 什麽(me) 不買(mai) ？”

再是開始放大招——股票回購。接下來一年內(nei) ，東(dong) 方雨虹最少將花3個(ge) 億(yi) ，最多可能用6個(ge) 億(yi) ，從(cong) 二級市場回購股票。設定的回購價(jia) 格，最高不超過32塊錢/股。

但，但，但……2021年，東(dong) 方雨虹股價(jia) 衝(chong) 上曆史性高位之前，推出了一項員工持股計劃。李老板作了承諾兜底——如果員工持股計劃虧(kui) 了，或者年化收益率達不到8%，他將會(hui) 進行補償(chang) 。從(cong) 而吸引了1400多名員工買(mai) 進了東(dong) 方雨虹大約五千萬(wan) 股票，籌集了大約14億(yi) 資金，相當於(yu) 人均自掏腰包上百萬(wan) 。而在增持過程中，李老板通過大宗交易的方式，轉讓了自己手中的1500萬(wan) 股，以近54元錢/股的價(jia) 格套現了8個(ge) 億(yi) 。然而增持完成幾天後，東(dong) 方雨虹股價(jia) 開始一路掉頭向下。去年六月份，這些股票就已經解禁了，但由於(yu) 股價(jia) 下跌，員工持股計劃賬麵浮虧(kui) 了六成，各個(ge) 都被套牢了——賣出套現，就意味著虧(kui) 本。而一直到今年上半年，東(dong) 方雨虹的員工持股計劃，都沒能減持一股。

員工被老板“割韭菜”成了一度成了坊間的談資，也給東(dong) 方雨虹造成了不小的影響。11月10日，東(dong) 方雨虹在互動平台上回複投資者稱，公司2021年員工持股計劃沒有被平倉(cang) ，且公司控股股東(dong) 、實際控製人李衛國通過部分股票質押的形式為(wei) 員工持股計劃已提供了增信擔保。

壓力之下的東(dong) 方雨虹，用行動和舉(ju) 措努力證明自身的實力和投資價(jia) 值。

11月22日晚，東(dong) 方雨虹再發投資公告，一舉(ju) 披露了多個(ge) 對外投資項目。公司或公司全資子公司在江西吉安、廣東(dong) 汕頭、江蘇新沂、山東(dong) 臨(lin) 沂、浙江龍港、湖南城陵磯等地投資包括防水材料、特種砂漿、裝飾砂漿、建築粉料、建築塗料、橡塑製品、管業(ye) 、石膏新材料等在內(nei) 的綠色建材生產(chan) 基地，投資總額合計高達26.7億(yi) 元。

有人說東(dong) 方雨虹的攤子鋪得太大，資金捉襟見肘；有人說，東(dong) 方雨虹參與(yu) 拍地充當馬甲換取與(yu) 客戶的業(ye) 務合作，太依賴房地產(chan) 了；也有人說，東(dong) 方雨虹應收賬款問題風險很大，極易暴雷；亦有人說，東(dong) 方雨虹1億(yi) 買(mai) 礦，10億(yi) 建廠，投資光伏，進軍(jun) ，全產(chan) 業(ye) 鏈戰略布局更具前瞻性的眼光，當前估值確實有點低了……或許每個(ge) 人都能找到不同的原因。

而你，找到其中的原因了嗎？