防水四強難鼎立！北新、科順、凱倫合縱連橫依然難擋東方雨虹

目前，東(dong) 方雨虹、北新、科順、凱倫(lun) 防水四強都發布了2022年報及2023年一季報。

從(cong) 業(ye) 績來看，2022年防水四強依然還是這四家，雖然東(dong) 方雨虹營收和利潤年度報表首次出現下滑，但依然一家獨大。值得注意的是，北新、科順、凱倫(lun) 即使2021年合縱連橫後，不僅(jin) 未能成為(wei) 東(dong) 方雨虹真正意義(yi) 上勢均力敵”掰手腕”的對手，而且似乎差距進一步拉大。

01
營利雙降！防水四強2022業(ye) 績均未達預期

2022年，東(dong) 方雨虹實現營收312.14億(yi) 元，下降2.26%，淨利潤21.20億(yi) ，下降49.57%。而東(dong) 方雨虹2022年的目標預期是400億(yi) 。

2022年，科順股份實現營收76.61億(yi) 元，下降1.42%，歸母淨利 1.78 億(yi) 元，下降73.51%。而科順股份2022年的目標預期是100億(yi) 。

2022年，北新建材防水業(ye) 務實現營收為(wei) 31.45億(yi) 元，較比上年同期減少18.88%。

2022年，凱倫(lun) 股份實現營收21.28億(yi) 元，下降17.72%，歸母淨利虧(kui) 損1.59億(yi) 元，下降321.09%。

此前，神秘彩金随机派发规则曾以《凱倫(lun) 掉隊！科順承壓！北新合縱連橫擋不住東(dong) 方雨虹》，對東(dong) 方雨虹、北新、科順、凱倫(lun) 防水四強2021年報及2022年一季報進行了解讀分析。為(wei) 了更好地分析比較，建議大家重溫閱讀一下。

2022年的業(ye) 績，防水四強表現都未達預期，凱倫(lun) 還在掉隊，科順依然承壓，北新防水即使收購擴軍(jun) 業(ye) 績也未能實現增長，而且還不如2020年首次並表。

比較而言，各方麵的數據，東(dong) 方雨虹依然最優(you) 。

對於(yu) 2022年全年業(ye) 績承壓的原因，防水四強和業(ye) 內(nei) 人士看法基本一致，普遍認為(wei) 有三大原因：一是防水板塊受到地產(chan) 行業(ye) 景氣度下降影響較大，相關(guan) 數據表明，房地產(chan) 開發投資同比下降10%，新開工麵積同比下降39.4%，竣工麵積同比下降15%，我國建築防水產(chan) 量首次出現下降。二是受到通貨膨脹及地緣政治影響，防水材料上遊神秘彩金随机派发最高赠送包括瀝青、HDPE 粒子、聚酯胎、SBS 助劑、覆膜、乳液、聚醚等各類化工原料采購價(jia) 格大幅上漲，稀釋產(chan) 品毛利率。三是防水材料價(jia) 格調整頻率較低，神秘彩金随机派发最高赠送上漲風險未能及時有效向下遊客戶傳(chuan) 導。

02
北新防水收購擴張，業(ye) 績卻遭滑鐵盧

綜合來看，防水四強業(ye) 績表現最不如人意的，應該是北新建材的防水業(ye) 務。

北新建材2022年報顯示，主營收入約199.34億(yi) 元，下降5.49%，歸母淨利潤31.36億(yi) 元，下降10.71%。扣除非經常性損益的淨利潤為(wei) 26.15億(yi) 元，下降23.39%。

“一體(ti) 兩(liang) 翼、全球布局”是北新建材2020年正式開啟的發展戰略，“一體(ti) ”即以石膏板業(ye) 務為(wei) 核心，“兩(liang) 翼”為(wei) 防水材料和塗料，公司業(ye) 務聚焦石膏板、防水材料、塗料三大產(chan) 品體(ti) 係。

具體(ti) 業(ye) 務來看，2022年，北新建材石膏板業(ye) 務仍承擔了收入的半壁江山，營收為(wei) 133.65億(yi) 元，同比減少3.02%，毛利率為(wei) 34.95%。

自2019年北新建材通過聯合重組進入防水材料業(ye) 務，先後收購了四川蜀羊、盤錦禹王、上海台安實業(ye) 等防水公司，到2021年注資20億(yi) 元成立北新防水有限公司，2022年又收購了成都賽特防水材料有限責任公司和天津濱海澳泰防水材料有限公司。還以5.28億(yi) 元及1.87億(yi) 元的價(jia) 格收購及增資某防水企業(ye) ，同時以0.72億(yi) 元收購某防水企業(ye) 70%股權但並沒有達成預期收購。

2020年，北新建材首次並表防水業(ye) 務營業(ye) 收入32.87億(yi) 元，躋身防水三甲。

2021年，北新建材防水業(ye) 務營收38.71億(yi) 元，增長16.17%，但淨利潤2.45億(yi) 元，下降51.95%。

2022年，大刀闊斧的收並購（收並購企業(ye) 綜合業(ye) 績規模估計10億(yi) 左右）背景下，北新建材防水業(ye) 務並沒有帶來預期中的業(ye) 績增長，反而不達預期，營收再度縮水，僅(jin) 為(wei) 31.45億(yi) 元，下降18.88%，還不及首次並表的營收。防水業(ye) 務淨利潤也隻字未提。

其根源可能是防水業(ye) 務競爭(zheng) 加劇。

對於(yu) 防水形勢，東(dong) 方雨虹、科順、凱倫(lun) 均表示，目前，我國防水行業(ye) 處於(yu) 一個(ge) 落後產(chan) 能過剩、產(chan) 業(ye) 集中度低、市場競爭(zheng) 不規範的欠成熟階段，呈現“大行業(ye) 、小企業(ye) ”的格局。

凱倫(lun) 表示，近年來，隨著環保督查、安全生產(chan) 、綠色節能等產(chan) 業(ye) 政策對防水行業(ye) 的逐漸規範，以及國家對防水材料產(chan) 品質保年限的提高，對生產(chan) 企業(ye) 環境汙染的監管措施趨於(yu) 更加嚴(yan) 格，生產(chan) 低質非標產(chan) 品以及環保不達標的企業(ye) 生存空間會(hui) 越來越小，市場競爭(zheng) 環境有望逐步改善，特別是跨行新進入者滲透，行業(ye) 產(chan) 能將進一步向上市企業(ye) 聚集，行業(ye) 競爭(zheng) 將由當前的價(jia) 格競爭(zheng) 逐步過渡到新產(chan) 品開發、質量管控和管理創新等方麵的綜合競爭(zheng) 。

03
一季報營利雙增！凱倫(lun) 領跑科順墊底

2023年一季度，東(dong) 方雨虹實現營業(ye) 收入約74.95億(yi) 元，同比增長18.80%；歸母淨利潤3.86億(yi) 元，同比增加21.53%；實現扣非淨利潤3.24億(yi) 元，同比增長9.33%。收入端和利潤均實現兩(liang) 位數增長。

2023年一季度，科順股份實現收入18.66億(yi) 元，同比增長7.59%，歸母淨利潤0.58億(yi) 元，同比下跌41.37%；扣非後歸母淨利0.41億(yi) 元，同比下跌50.02%。收入端重回增長，但利潤仍有承壓。

2023年一季度，北新建材實現營收 47.24 億(yi) 元，同比增加2.48%；歸母淨利潤5.91億(yi) 元，同比增加5.58%；扣非後歸母淨利5.62億(yi) 元，同比3.98%。

2023年一季度，凱倫(lun) 股份實現營收5.07億(yi) 元，同比增長55.7%；歸母淨利3437萬(wan) 元，同增300.3%。扣非後歸母淨利256萬(wan) 元，同比增長34.04%。收入端和利潤大幅改善，實現超高增長。

僅(jin) 從(cong) 一季報表現來看，防水四強均實現收入利潤雙增長，凱倫(lun) 股份數據最好，東(dong) 方雨虹第二，科順墊底。

凱倫(lun) 股份表示，公司樹立了高分子防水材料核心戰略，不斷拓展高分子材料應用場景，提升高分子收入占比。伴隨著下遊需求回暖及渠道開拓成效漸顯，將持續推進集采、渠道“雙輪驅動”戰略；持續加大經銷渠道開拓力度，預計2023年、2024年，公司每年將新開發經銷商客戶1000家，到2024年累計經銷商客戶數量將達到3000家，力爭(zheng) 銷售網絡覆蓋全國主要地級市。加強與(yu) 央企總包、城投企業(ye) 合作。

值得注意的是，東(dong) 方雨虹一季報數據雖不如凱倫(lun) ，但其公布了總投資247億(yi) 的15個(ge) 項目或落地，或紮根，或投產(chan) ，彰顯了舍我其誰的氣勢。

年初以來，地產(chan) 銷售複蘇趨勢已現，二手房成交全麵回暖，新房亦有複蘇。銷售修複帶來的產(chan) 業(ye) 鏈資金改善將帶動新開工、竣工等地產(chan) 需求強度同步提升，東(dong) 方雨虹作為(wei) 產(chan) 品包含防水卷材、塗料、防水砂漿的綜合化學建材企業(ye) ，收入端直接受益。

此外，防水新規逐步落地帶來市場擴容；行業(ye) 出清之下，東(dong) 方雨虹堅持合夥(huo) 人優(you) 先戰略，疊加一體(ti) 化公司聚焦本土繼續發力渠道下沉，市占水平應有進一步提升；單季毛利率拐點出現後，隨著神秘彩金随机派发最高赠送降價(jia) 紅利釋放，毛利率將繼續改善；C端優(you) 先戰略下，民建集團收入保持快增，隨著渠道開拓強度持續，同時導入管材、膠黏劑等新增品類提升客單價(jia) 和渠道效率，預計民建集團在22年實現60.78億(yi) 收入、同比增加58%的基礎上還將維持較快增長。

有研報和業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，防水四強，2023年東(dong) 方雨虹依然將強勢領跑，頭部企業(ye) 的規模優(you) 勢將進一步擴大。（神秘彩金随机派发规则）