總市值從2.25倍到被反超，東方雨虹最可怕的對手浮出水麵！

總市值從(cong) 2.25倍到被反超

1月15日收盤，東(dong) 方雨虹股價(jia) 17.81元/股，下跌1.93%，總市值下跌至448.53億(yi) 元；北新建材股價(jia) 27.51元/股，上漲5.81%，總市值上漲至464.92億(yi) 元。

一跌一漲間，自2018年10月股災之後的五年多時間以來，東(dong) 方雨虹總市值首次被北新建材超越！

值得注意的是，這種反超是在東(dong) 方雨虹總市值曾達到北新建材2.25倍的基礎上實現的——

2021年6月1日收盤，東(dong) 方雨虹總市值達到驚人的1554.13億(yi) 元，而北新建材則為(wei) 746.98億(yi) 元，前者總市值為(wei) 後者的2.08倍！

13個(ge) 月後的2022年7月4日收盤，東(dong) 方雨虹總市值1302.03億(yi) 元，北新建材則為(wei) 578.83億(yi) 元，前者總市值為(wei) 後者的2.25倍！

同為(wei) 建材上市公司五朵金花，同樣麵臨(lin) 市場寒冬，卻實現總市值大幅落後之下的驚天反超，北新建材，這個(ge) 東(dong) 方雨虹最可怕的競爭(zheng) 對手，終於(yu) 褪去斯文，秀出了肌肉和獠牙。

關(guan) 於(yu) 李先生減持

1月13日，東(dong) 方雨虹董事會(hui) 發布《關(guan) 於(yu) 控股股東(dong) 、實際控製人減持股票預披露公告》（2024-007）。

公告宣稱，公司控股股東(dong) 、實際控製人李衛國計劃在公告披露之日起15個(ge) 交易日後的3個(ge) 月內(nei) ，以大宗交易方式減持公司股份不超過5036.93萬(wan) 股（占公司總股本比例不超過2.00%），減持所得資金將用於(yu) 履行持股計劃兜底補足承諾。

同時，公告宣稱，本次減持計劃的實施不會(hui) 改變李衛國先生對公司未來發展前景的堅定信心和對公司長期價(jia) 值高度認可，李衛國先生將一如既往與(yu) 公司全體(ti) 員工一道恪盡職守、砥礪前行，全力推進公司高質量穩健發展。

對於(yu) 這個(ge) 公告，普遍的意見認為(wei) 是利空，至少市場情緒層麵是這樣。

言語偏激的聲音照例很多：

《東(dong) 方雨虹，又開始割韭菜了》

《“殺豬盤”自家員工後，李衛國的承諾讓股民來買(mai) 單？》

《“常德首富”賣東(dong) 方雨虹套現9億(yi) ，為(wei) 員工兜底還是變相減持？》

諸如此類文章的點擊量都很高，“知道你過得不好，我也就放心了”是人之常情。

大隱照例發表一下自己的觀點：

第一，關(guan) 於(yu) 李老板減持的目的，公告的解釋是可信的，不會(hui) 有其他不可告人的算計圖片。

第二，減持兌(dui) 現兜底承諾這件事，既不要妖魔化，也不要高尚化。兌(dui) 現承諾是唯一的選擇，沒有任何可商量和解釋的餘(yu) 地。

第三，減持2%的股份，滿打滿算，套現很難超過10個(ge) 億(yi) ，而持股計劃實際的兜底損失超過18億(yi) 元。這也意味著，李先生還額外需要動用私房錢（或友情借款），要麽(me) 協商分批兌(dui) 現；如果是後者，大概率是先兌(dui) 現骨幹員工，後兌(dui) 現中高層員工，無非如此。

第四，原計劃中首選的引入戰略投資（轉讓5%股份）方案，顯然因為(wei) 股市進一步惡化而告吹。或許，李先生有兩(liang) 層考慮：其一，當前形勢下，執拗於(yu) 引入戰投，勢必麵臨(lin) 打折甩賣。與(yu) 其這樣，不如賭一下大宗交易方式，通過博取同情和爭(zheng) 取理解的種種幕後努力，損失或可控製在一定範圍之內(nei) 。其二，引入戰投轉讓5%股份，會(hui) 進一步削弱李衛國控股股東(dong) 地位（當然，可通過簽署《一致行動人協議》解決(jue) 此憂），持股比例下降勢必增加逼近質押平倉(cang) 線的風險，如果出現股價(jia) 異動，後果不堪想象。因此，通過大宗交易方式減持公司2%股份，算是相對理性的方案。

中國企業(ye) 資本聯盟副理事長柏文喜

第五，關(guan) 於(yu) 李先生減持一事，專(zhuan) 業(ye) 人士也有說法。與(yu) 大隱曾有過一麵之緣的中國企業(ye) 資本聯盟副理事長柏文喜，對《證券日報》記者表示：“東(dong) 方雨虹實控人‘兜底式減持’，我認為(wei) 這種行為(wei) 可能會(hui) 對公司的形象和股價(jia) 產(chan) 生一定的影響。實控人作為(wei) 公司的重要股東(dong) ，其減持行為(wei) 可能會(hui) 引發其他投資者的擔憂和不確定性，尤其是在減持過程中還涉及‘兜底式’的承諾，這可能進一步增加了公司的財務風險。如果股價(jia) 因為(wei) 實控人的減持而進一步下跌，這可能損害中小股東(dong) 的利益。”

反思：敬畏大勢

如果沒有這幾年的地產(chan) 債(zhai) 務危機，或許東(dong) 方雨虹的市值故事會(hui) 是另外一個(ge) 版本。

但這個(ge) 世界沒有“如果”，也沒有“我以為(wei) ”。

有一點要明確——地產(chan) 債(zhai) 務危機是灰犀牛不是黑天鵝。

從(cong) 2020年8月20日“三道紅線”發布，到次日中國恒大（03333.HK）股價(jia) 應聲下跌14.4%，再到2021年9月地產(chan) 企業(ye) 開啟債(zhai) 務曝雷接力，中間經曆了整一年時間。

正是在這一年間，東(dong) 方雨虹陸續發布了22個(ge) 基地建設公告，開啟了2021員工持股計劃，喊出了市值一千億(yi) 美元的豪言壯語。

大有踐行丘吉爾“永遠不要浪費每一次危機”名言之勢，主打一個(ge) “我命由我不由天”。

事實證明，隻有時代的企業(ye) ，沒有企業(ye) 的時代。在時代的大腿麵前，我們(men) 的細胳膊隨時會(hui) 被扭成麻花。

此處，大隱想到了老子的“無為(wei) ”。

市值：阿喀琉斯之踵

幾乎沒有上市企業(ye) 不在乎市值，所謂的“市值管理”雖不合規，眾(zhong) 人卻樂(le) 此不疲。

北新建材恰恰屬於(yu) 少數不怎麽(me) 稀罕市值的上市公司之一。一方麵，它自有資金雄厚，加上所有權性質，質押股票融資的需求沒有那麽(me) 旺盛；另一方麵，市值高低與(yu) 員工利益幾無關(guan) 係。從(cong) 這個(ge) 角度上講，北新建材董秘崗位的工作強度是比較風和日麗(li) 的。

2023年12月29日，北京建材董事會(hui) 公布了“2023年限製性股股票激勵計劃（草案）”，涉及激勵對象347人。即便如此，北新建材對市值的依賴和在乎程度，依然不會(hui) 太高。

而對於(yu) 東(dong) 方雨虹而言，不管其承認與(yu) 否，其增長模式對市值的高依賴性卻是不爭(zheng) 的事實。一旦市值大幅滑坡，增長邏輯便麵臨(lin) 南牆。

為(wei) 市值而戰，與(yu) 遵守市場規律之間，會(hui) 同頻共振嗎？在大隱看來，很難做到二者兼顧。

曆史上，幾乎90%的梟雄都不是敗在競爭(zheng) 對手的硬實力上。

現金流：走得更遠的試金石

眾(zhong) 所周知，現金流量是企業(ye) 健康經營的重要指標。

寧高寧和宋誌平，是央企優(you) 秀管理者中的兩(liang) 麵旗幟。早在2003年4月，寧高寧就認為(wei) “沒有現金流的生意，無論表麵看來多誘人，一定不是好生意。”

寧高寧還認為(wei) ：“從(cong) 根本上來看，一個(ge) 不能有效管理內(nei) 部現金流的企業(ye) ，無論它表麵規模多大，一定不是一家好的企業(ye) 。”

“通過犧牲企業(ye) 現金流來達成資產(chan) 增值、營業(ye) 額增加、盈利增加的目的，這樣的企業(ye) 可能在短期內(nei) 產(chan) 生虛假的興(xing) 旺，但最終一定會(hui) 因為(wei) 現金流的不足而引起業(ye) 務的衰落，甚至很多時候會(hui) 危及生命。”

從(cong) 長遠來看，現金流比利潤更重要。

其一，現金流量是企業(ye) 運營的生命線。如果企業(ye) 的現金流量不足，將會(hui) 麵臨(lin) 資金短缺、無法償(chang) 付債(zhai) 務、停業(ye) 等嚴(yan) 重後果。

其二，利潤不等於(yu) 現金。因為(wei) 盈利還需要扣除非現金成本和支出，例如折舊、壞賬損失、股權獎勵、減值損失等。同時，企業(ye) 還需要考慮資本支出、還款本金和支付利息等現金支出。因此，即使表麵上盈利，也不一定意味著現金增加。

其三，現金流量影響企業(ye) 的償(chang) 債(zhai) 能力和財務穩定性。

現金流數據萎縮，是當下大部分上市建材企業(ye) 的通病。比較東(dong) 方雨虹和北新建材近兩(liang) 年經營活動產(chan) 生的現金流量淨額，高下立現。

當然，東(dong) 方雨虹也意識現金流數據難看的“差評”風險，麵對一眾(zhong) 機構信誓旦旦，且讓我們(men) 看其2023年報數據表現吧。

時間和定力：東(dong) 方雨虹的敵人

麵對地產(chan) 雪崩，東(dong) 方雨虹在非常努力地轉型。

客觀講，東(dong) 方雨虹的轉型是迅猛且卓有成效的，體(ti) 現了東(dong) 方雨虹戰略決(jue) 策能力和落地執行能力之強悍。

轉型的主戰場主要呈現於(yu) 民建業(ye) 務板塊。

通過豐(feng) 富產(chan) 品矩陣、積極擁抱互聯網+、深耕渠道網絡、加強會(hui) 員運營等手段，業(ye) 績總的增速是可觀的（見下表）。預計，民建集團2024年的增長目標將在30%-40%之間。

張誌萍確實是一個(ge) 鐵娘子。

麵對大勢，企業(ye) 經營者麵臨(lin) 的最大挑戰是戰略選擇。對於(yu) 東(dong) 方雨虹而言，轉型的敵人有兩(liang) 個(ge) 。

第一個(ge) 敵人是時間。民建業(ye) 務成為(wei) 真正的救命稻草和增長引擎的話，在保持目前超高速增速的前提下，可能還需要3年時間。但資本是最猴急和善變的，不會(hui) 像青梅竹馬的姑娘，守身如玉等你金榜題名、衣錦還鄉(xiang) 來。

第二個(ge) 敵人則是戰略定力。如果轉型發力過猛，導致多元化過度蔓延，難說不會(hui) 遭遇流動性危機和不應症。傳(chuan) 言東(dong) 方雨虹在調研進軍(jun) 石膏板產(chan) 業(ye) 的可能性，在並購無望的情況下，已初步計劃投資建設三個(ge) 基地；又有傳(chuan) 言說東(dong) 方雨虹在接觸水泥企業(ye) ，商談收購的可能性；甚至還傳(chuan) 出其試圖收購管材上市公司的傳(chuan) 言。如果這些傳(chuan) 言之事真有過發生的話，大隱也隻能敬你是條漢子。

這邊來看北新建材的“一體(ti) 兩(liang) 翼”，戰略重組雖然估值偏高，但結合看對賭條款和資本市場反應來看，幾乎就是A+的操作。從(cong) 掌門人更替體(ti) 現出的戰略決(jue) 心和對兩(liang) 翼體(ti) 量的躊躇滿誌來看，不僅(jin) 是總市值超越東(dong) 方雨虹，恐怕完成年度營收的超越，貌似就在兩(liang) 年之內(nei) 。