集中度提升、“後建築”時代，迎來建築防水黃金期。千億(yi) 級市場孕育數百億(yi) 營收的龍頭，東(dong) 方雨虹收入規模十年十倍值得期待。對標公司瑞士西卡，收入400億(yi) 人民幣，市值千億(yi) 人民幣，2009年以來市值漲幅6倍。東(dong) 方雨虹淨利率、ROE較瑞士西卡更勝一籌，身處中國巨大市場，超越後者亦非難事。
“後建築”年代，翻修是剛需：每年歐洲防水卷材市場規模有約270億(yi) 歐元，美國成型屋麵總產(chan) 值有約360億(yi) 美元。美國翻修市場（維修和更新）占比達到75%。中國也進入住宅“後建築”年代，翻修比重不斷上升，外加地下管廊、海綿城市等基建投資、防水材料質量升級、外牆防水標準落實等，防水材料市場將從(cong) 現在1000億(yi) 規模（規模以上企業(ye) 統計口徑）還要擴大數倍。
防水意識提高，新型防水應用推廣：防水材料的下遊應用以住宅和民用建築為(wei) 主，應用部位中屋麵與(yu) 地下室占比最高。建築防水行業(ye) 的三個(ge) 65%，反映了當前滲漏問題的高發。而防水工程成本對建築造價(jia) 的占比僅(jin) 1%左右（國外一般占比10%左右），但對居住影響體(ti) 驗大。隨著對居住品質的需求升級，下遊用戶對防水質量更加重視，大型房地產(chan) 商對於(yu) 建築防水采購也更加嚴(yan) 格。
新型的防水材料，在蓬勃發展，預計防水塗料占比將持續提升。
孕育數百億(yi) 營收的企業(ye) ：防水產(chan) 品起家的全球化巨頭，瑞士西卡，收入達到近400億(yi) 人民幣，市值達千億(yi) 人民幣，2009年以來市值漲幅6倍。國內(nei) 市場巨大，龍頭公司具備數百億(yi) 營收的潛力，以東(dong) 方雨虹領頭，資本市場逐漸形成防水板塊，新三板掛牌近10家，科順防水和凱倫(lun) 建材擬登陸創業(ye) 板。國外龍頭企業(ye) 的單類產(chan) 品市占率可以達到該國的50%以上，國內(nei) 盡管之前因為(wei) 市場競爭(zheng) 不規範，產(chan) 業(ye) 格局較分散，東(dong) 方雨虹也就7%的市占率，但主流房地產(chan) 公司對東(dong) 方雨虹的選擇意願已上升到30%，所以將來東(dong) 方雨虹獲得全行業(ye) 30%的市占率不出意外。
東(dong) 方雨虹，處於(yu) 提升市占率的良好時期：通過參與(yu) 毛主席紀念堂的維修、國家糧庫建設、奧運會(hui) 等重大項目，依靠嚴(yan) 格把控質量，打造防水係統工程，雨虹樹立了品牌的領先地位。與(yu) 地產(chan) 大客戶戰略合作（地產(chan) top50裏就有26家），渠道能力強。從(cong) 中國房地產(chan) 開發企業(ye) 500強企業(ye) 的首選供應商品牌來看，第一名東(dong) 方雨虹的首選率達到32%，而第十名隻有2%，差距在拉大。發力零售渠道，進軍(jun) 建築裝飾塗料，渠道深耕、品類延伸將助力持續增長。
投資建議：受益於(yu) 品質訴求提升、消費升級，市場集中度不斷提高，我們(men) 推薦東(dong) 方雨虹、科順防水。我們(men) 預計東(dong) 方雨虹17-19年EPS為(wei) 1.43/2.11/2.91元，我們(men) 給出一年目標價(jia) 36元，三年目標價(jia) 58元，五年目標價(jia) 86元。
風險提示：宏觀經濟增速下滑超預期，行業(ye) 競爭(zheng) 過於(yu) 激烈，神秘彩金随机派发最高赠送成本大幅上升，新業(ye) 務拓展不順利等。
責任編輯：毛新寰
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