三棵樹零售業務占比逐年提升，工程業務高質量發展

收入逆勢增長，行業(ye) 地位進一步夯實

2023年，三棵樹實現主營業(ye) 務收入122億(yi) ，同比增長12.1%，實現逆勢增長。根據塗料工業(ye) 協會(hui) 數據，2023年我國塗料行業(ye) 主營業(ye) 務收入4044.8億(yi) 元，同比下降4.5%，市場呈現萎縮態勢；目前從(cong) 行業(ye) 格局看，塗料行業(ye) 雙龍頭態勢越發顯著。逆勢實現較快增長的主要原因是近年來持續戰略調結構，布局新動能。零售業(ye) 務發力內(nei) 牆翻新、農(nong) 村市場、基輔材領域，工程業(ye) 務大力拓展非地產(chan) 業(ye) 務。從(cong) 2024年第一季度看，在房地產(chan) 竣工下滑20%的背景下，三棵樹主營業(ye) 務收入繼續保持逆勢增長態勢。

加大長期投入，核心競爭(zheng) 力持續提升

三棵樹定位是成長為(wei) 世界級塗料龍頭企業(ye) ，以長期主義(yi) 統籌當下業(ye) 績和未來布局，當前行業(ye) 集中度在快速向龍頭企業(ye) 集中，2023年公司在研發、品牌、人力、渠道等方麵大力度投入，持續提升核心競爭(zheng) 力和市場占有率。公司繼續強化創新，打造新質生產(chan) 力，研發支出較同期增加了2613萬(wan) 元，對內(nei) 外牆塗料、藝術漆、基輔材、地坪、工業(ye) 漆等領域產(chan) 品持續進行健康和性能升級，研發新產(chan) 品278項，推出多款重磅新品。

全年大力度降本，持續升級產(chan) 品性價(jia) 比和競爭(zheng) 力。公司廣宣費投入大幅度增加用於(yu) 央視、國潮、頂級體(ti) 育賽事等品牌宣傳(chuan) ，牢固樹立起綠色健康的品牌形象，品牌影響力持續上升，品牌價(jia) 值達到了445.16億(yi) 元，已成為(wei) 行業(ye) 稀缺“國漆”品牌資源。

隨著產(chan) 品力、品牌力的持續提升，越來越多的經銷商主動尋求與(yu) 三棵樹合作，全年新招客戶大幅增長，存量客戶的數量和質量均大幅提升。公司相應增加1077人主要用於(yu) 渠道拓展，以上這些長期投入雖然在一定程度上影響了當期利潤，卻為(wei) 企業(ye) 未來發展奠定了堅實的基礎。

零售業(ye) 務占比逐年提升，工程業(ye) 務高質量發展

近年來，三棵樹戰略調整結構，不斷強化零售業(ye) 務，強化對重塗翻新、美麗(li) 鄉(xiang) 村等潛力市場布局，保持穩步良性增長態勢。零售業(ye) 務占比逐年提升。三棵樹高端零售模式基本成熟，正在快速複製，有望帶動零售業(ye) 務全年維持較高增長態勢。

三棵樹著力推動工程業(ye) 務高質量發展，大力布局央國企、工業(ye) 廠房、城市煥新等新賽道，地產(chan) 業(ye) 務采取收縮戰略，隻做有現金流保障的業(ye) 務，大B業(ye) 務占比持續下降，目前，工程業(ye) 務經營質量顯著改善。

現金流大幅改善，經營質量顯著提升

隨著零售業(ye) 務占比持續提升和工程業(ye) 務高質量發展，三棵樹經營質量顯著改善。截止2023年底，公司經營淨現流14億(yi) ，淨現比達到8.23倍，2024年一季度維持改善趨勢。與(yu) 此同時，資產(chan) 負債(zhai) 率穩步降低。下一步，公司致力於(yu) 進一步降低負債(zhai) 率水平，提升抗風險能力。隨著經營質量的提升以及品牌、人力、研發等長期投入紅利逐步釋放，2024年整體(ti) 盈利水平將保持良性恢複態勢。

內(nei) 牆翻新時代來臨(lin) ，重塗市場崛起帶動對三棵樹的價(jia) 值重估

塗料是具備重塗屬性的黃金賽道。從(cong) 海外經驗看，翻新消費是發達國家消費重要場景，美國裝飾塗料需求80%以上來自煥新和維護，宣偉(wei) 、PPG等海外塗料公司依靠翻新業(ye) 務維持穩健增長，並能實現非常穩定優(you) 異的現金流和10%左右的淨利率。當前我國住房重塗周期約10年，跟歐美平均5年相比，重塗頻率明顯偏低，隨著二手房交易占比的持續提升（全國40%，重點城市普遍超50%），內(nei) 牆翻新時代已經來臨(lin) ，重塗市場崛起將顯著彌補新建市場的萎縮，並帶來行業(ye) 邏輯的改變。行業(ye) 將更加強調服務屬性，塗料應用主要場景正在快速向品質化、個(ge) 性化重塗煥新轉變，同時國家大力推進的家居煥新的政策，對設計、施工和服務的要求提升，行業(ye) 價(jia) 值提升並帶來“產(chan) 品+服務”雙包企業(ye) 價(jia) 值的向上重估，未來低質低價(jia) 越來越沒有市場，而三棵樹在零售高端化轉型方麵深度布局，我們(men) 對企業(ye) 未來的發展充滿信心。