三棵樹：綠色、健康、環保塗料品牌，工程家裝齊發力” 127778″

    全球塗料市場平穩發展，亞(ya) 太地區成核心市場。根據世界油漆與(yu) 塗料工業(ye) 協會(hui) (WPCIA)預計，2014年至2018年，世界塗料產(chan) 值年複合增長率約將保持在5%以上。近年來中國塗料產(chan) 業(ye) 約占亞(ya) 太地區塗料產(chan) 量的57%，占世界塗料產(chan) 量比例約為(wei) 28.5%，已成為(wei) 當之無愧的世界塗料產(chan) 業(ye) 核心主體(ti) 。中國油漆及塗料的銷售價(jia) 值由2010年的2,236億(yi) 元增至2016年的4,327億(yi) 元，複合年增長率為(wei) 11.6%，並預測2021年達到5,746億(yi) 元。根據國家統計局和中國塗料工業(ye) 協會(hui) 的統計，2017年塗料行業(ye) 全年1380家規模以上工業(ye) 企業(ye) 產(chan) 量達2,036.40萬(wan) 噸，首次突破2000萬(wan) 噸大關(guan) ，同比增長12.38%；主營業(ye) 務收入達4,172.89億(yi) 元,同比增長5.0%。建築塗料板塊作為(wei) 塗料行業(ye) 的第一大板塊，占比約為(wei) 三分之一。中國市場在2015年放緩速度之後，2016年的銷量開始增長，主要是由於(yu) 受到RMI(翻新、維護、改進)需求的推進作用，在2017年開始加速。2017年，中國建築塗料行業(ye) 產(chan) 量約為(wei) 630萬(wan) 噸，同比增長9.19%；占塗料行業(ye) 總產(chan) 量的比重為(wei) 30.87%

    全國房地產(chan) 投資創三年新高,建築塗料行業(ye) 或受益。我國建築塗料市場目前的第一驅動力依舊是房地產(chan) 市場。當房地產(chan) 投資及全國房屋竣工麵積處於(yu) 上行區間時，將帶動建築塗料行業(ye) 的景氣度上行，反之亦然。2016年開始，全國房地產(chan) 投資回暖，同比增長6.9%,達到102,580.61億(yi) 元，全國房屋建築竣工麵積達42.24億(yi) 平方米，同比增長0.37%；同年，建築塗料行業(ye) 產(chan) 量達577萬(wan) 噸，同比增長7.25%。2018年前三月，全國房地產(chan) 投資增速達10.40%，創三年來新高，總體(ti) 趨於(yu) 平穩，這將有利於(yu) 建築塗料行業(ye) 的發展。

    產(chan) 品差異化競爭(zheng) ，樹立綠色環保健康漆品牌。公司是一家國內(nei) 領先的、行業(ye) 獨創五項“健康+”新標準的塗料生產(chan) 企業(ye) ,致力於(yu) 為(wei) 消費者提供以牆麵塗料為(wei) 核心的，環保、健康的塗料產(chan) 品。由於(yu) 公司在發展理念、市場定位、產(chan) 品結構等方麵的差異化經營，公司的“”品牌塗料產(chan) 品作為(wei) 健康綠色的環保塗料，受到了消費者的青睞。公司的主營產(chan) 品為(wei) 建築塗料(牆麵塗料)、木器塗料、膠粘劑及其輔料。從(cong) 發展理念看，與(yu) 多數品牌以色彩豐(feng) 富為(wei) 宣傳(chuan) 理念不同，公司自設立伊始就以“綠色、健康、環保”為(wei) 核心發展理念，並在生產(chan) 、銷售、宣傳(chuan) 等環節持續深化此理念，使得“三棵樹”作為(wei) 綠色、健康、環保塗料品牌而被廣大消費者所熟知。

    工程家裝齊發力。根據銷售對象的不同,公司的塗料產(chan) 品可分為(wei) 麵向以家庭消費者為(wei) 主的家裝漆和麵向以地產(chan) 公司、建築工程公司、家具、門窗等木製品生產(chan) 企業(ye) 等企業(ye) 為(wei) 主的工程漆。2017年，公司工程漆家裝齊發力。1)2017年，公司繼續加強與(yu) 大型房地產(chan) 企業(ye) 的合作，努力提高市場份額，擴大市場影響力。2017年3月23日，公司與(yu) 廣州恒大材料設備有限公司簽署《戰略合作框架協議》，承諾在2017-2019年期間采購公司建築塗料不少於(yu) 10億(yi) 元，2017-2021年期間意向采購總金額約20億(yi) 元。截至2017年末，公司與(yu) 國內(nei) 10強地產(chan) 中的8家、50強地產(chan) 中的31家、100強地產(chan) 中的47家簽署了戰略合作協議或建立了合作夥(huo) 伴關(guan) 係。2017年，公司工程漆業(ye) 務實現銷售收入1411.51百萬(wan) 元，同比增長43.82%，連續4年增長超30%，占營收的比重進一步提升至53.89%；2)家裝漆業(ye) 務公司主要采取經銷模式。公司在營銷網絡構建初期通過差異化的策略，先切入三四線城市，通過為(wei) 經銷商配送物料、統一設計裝飾風格等方式，大力協助經銷商開設以“自然、健康、綠色”為(wei) 主題的形象統一的裝修漆標準專(zhuan) 賣店，通過標準化道具配送保證全國終端形象的統一，打造了“三棵樹”高端品牌形象。截至2017年末，公司家裝漆終端銷售網點數量增至18,730個(ge) 。2017年，公司家裝漆業(ye) 務實現銷售收入9.41億(yi) 元，同比增長19.7%，占營收比重為(wei) 35.93%。3)同時，公司積極推進“馬上住”服務和“O2O”體(ti) 係，構建工程塗裝平台，布局塗裝一體(ti) 化和城市煥新重塗業(ye) 務，打造361°服務體(ti) 係，持續推動公司由單一塗料生產(chan) 商向“塗料+服務谘詢+施工服務”的綜合服務商的轉變。

    四大生產(chan) 基地+分倉(cang) ，實現全品類快速供應。公司以大數據管理平台為(wei) 信息支撐，構建“多、快、好、省”的生態供應鏈係統。通過公司在全國的四個(ge) 生產(chan) 基地及合理的輔料工廠布局，逐步構建多廠多倉(cang) 全品類供應鏈網絡。目前，公司牆麵塗料設計產(chan) 能達47.67萬(wan) 噸/年，木器塗料設計產(chan) 能達6.054萬(wan) 噸/年。此外，2017年公司分別與(yu) 安徽明光經濟開發區管理委員會(hui) 、河北博野縣經濟開發區管理委員會(hui) 和莆田市秀嶼區人民政府簽署了《投資協議書(shu) 》，規劃在明光市、保定市博野縣、莆田市秀嶼區新建生產(chan) 基地,，提高公司產(chan) 品的覆蓋率和市場占有率，促進產(chan) 能分布的持續優(you) 化。其中，安徽明光、河北博野已開工建設。

    投資建議：我們(men) 預計公司2018-2020年的淨利潤分別為(wei) 2.48/3.38/4.77億(yi) 元，EPS分別為(wei) 2.43/3.31/4.68元，對應P/E分別為(wei) 31/23/16倍，考慮公司和地產(chan) 商緊密合作、工程漆業(ye) 務持續發力，積極推進“馬上住”等新銷售模式，家裝漆業(ye) 務穩健增長，我們(men) 首次給予其“增持”投資評級。

    風險提示：神秘彩金随机派发最高赠送價(jia) 格波動，地產(chan) 商采購不及預期，新銷售模式推廣受阻。