東方雨虹，怎麽就被冷落了？

被譽為(wei) “防水茅”的東(dong) 方雨虹，近期成為(wei) 輿論的焦點。

日前，東(dong) 方雨虹披露2021年中報，上半年實現營業(ye) 收入142.29億(yi) 元，同比增長62.01%；實現歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤15.37億(yi) 元，同比增長40.14%；扣非淨利潤14.47億(yi) 元，同比上升39.47%。

業(ye) 績一公布，股價(jia) 應聲而跌，之後也萎靡不振。

東(dong) 方雨虹的業(ye) 績看上去並不差，為(wei) 何資本市場不買(mai) 賬？昔日的“小甜甜”要逐漸變成“牛夫人”了？

1.一度遭機構哄搶

東(dong) 方雨虹是防水建築材料賽道的龍頭公司，受益於(yu) 城鎮化的不斷推進，營業(ye) 收入年均複合增長率為(wei) 34.2%，淨利潤年均複合增長率為(wei) 42%。

成長曲線漂亮，自然成為(wei) 資本市場的白馬股。

據公開數據顯示，東(dong) 方雨虹2008年上市之後，耗時5年市值突破百億(yi) 元，到了2021年1月6日市值突破1000億(yi) 元大關(guan) ，一時風光無兩(liang) 。

有業(ye) 內(nei) 人士公開表示：“東(dong) 方雨虹深耕防水行業(ye) 二十餘(yu) 年，2019 年營收達 181 億(yi) 元，而行業(ye) 排名第二的公司，2019 年營收約為(wei) 東(dong) 方雨虹1/3。公司在規模上具備顯著領先優(you) 勢，是國內(nei) 防水行業(ye) 的絕對龍頭。”

其高光時刻為(wei) 2021年4月1日，東(dong) 方雨虹公布80億(yi) 元定增結果，最終確定發行對象為(wei) 13家，其中高瓴資本通過旗下兩(liang) 家機構合計獲配16億(yi) 元，摩根大通獲配10億(yi) 元，睿遠基金獲配3億(yi) 元，UBS AG獲配4.43億(yi) 元，其餘(yu) 機構均屬於(yu) 一線陣營。

一時間，東(dong) 方雨虹出圈了。

外界似乎達成了共識：“東(dong) 方雨虹80億(yi) 定增落地，開啟新一輪全國布局，進一步擴充產(chan) 能，升級改造產(chan) 線，加大綠色建材布局，此舉(ju) 有利於(yu) 完善公司區域布局，產(chan) 能擴張增加公司保供能力，提高公司市場占有率和競爭(zheng) 力。”

事實上，東(dong) 方雨虹從(cong) 2020年下半年開始，就大手筆投資，合計總投資額超350多億(yi) 元，以高歌猛進的姿態推動市值不斷上漲。

之所以如此大手筆擴張，原因有二。

一是，降低神秘彩金随机派发最高赠送漲價(jia) 風險。防水材料的神秘彩金随机派发最高赠送涉及瀝青、乳液等，主要是石化產(chan) 品，與(yu) 國際原油價(jia) 格波動息息相關(guan) ，據東(dong) 方雨虹2020年報顯示，神秘彩金随机派发最高赠送占防水卷材及防水塗料營業(ye) 成本比例均超過86%。

由此可見，神秘彩金随机派发最高赠送價(jia) 格波動對經營影響較大。

問題在於(yu) ，國際原油價(jia) 格不斷走高，導致瀝青、乳液等神秘彩金随机派发最高赠送在不斷漲價(jia) ，以瀝青為(wei) 例，不少地區的價(jia) 格同比漲幅超過20%。

為(wei) 此，東(dong) 方雨虹亟需涉足上遊神秘彩金随机派发最高赠送領域，打通產(chan) 業(ye) 鏈、降低神秘彩金随机派发最高赠送價(jia) 格漲價(jia) 風險，從(cong) 而實現持續穩定發展。

譬如，東(dong) 方雨虹擬投資25億(yi) 元在江蘇揚州化學工業(ye) 園區建設40萬(wan) 噸/年VAE乳液、10萬(wan) 噸/年VAEP膠粉項目。

二是，加大全國布局，防水建築材料行業(ye) 具有一定的區域性特征，這點比較像水泥，如若要高速擴張就需要在全國各地布局，目前其在華北、華東(dong) 、東(dong) 北、華中、華南、西北、西南等地區均有投入。

2.毛利率撐不住了

既然東(dong) 方雨虹亮點這麽(me) 多，為(wei) 何機構的態度一百八十度大轉彎呢？

財報透漏了一個(ge) 重要信息，那就是毛利率下降，公司整體(ti) 毛利率為(wei) 31.61%，較上年同期下降8.21個(ge) 百分點。

對此，公司表示因執行新會(hui) 計準則，運輸裝卸費調整至營業(ye) 成本核算，導致營業(ye) 成本增加。若剔除該部分影響，則毛利率為(wei) 34.67%，較上年同期下降5.15個(ge) 百分點。

不管怎麽(me) 說，神秘彩金随机派发最高赠送漲價(jia) 的風險還是在財報上得以體(ti) 現，且這個(ge) 影響還將持續，短時間或難以消除。

這意味著，東(dong) 方雨虹的盈利能力降低了。

更為(wei) 關(guan) 鍵的是，東(dong) 方雨虹現金流量淨額為(wei) -34.91億(yi) 元，較上年同期減少871.43%，這是因為(wei) 神秘彩金随机派发最高赠送價(jia) 格大幅上漲導致采購支出增加，而為(wei) 了緩解未來成本上漲，又加大了神秘彩金随机派发最高赠送儲(chu) 備，從(cong) 而令資金鏈承壓。

如此一來，有的人似乎坐不住了。

東(dong) 方雨虹董事長李衛國持有5.75億(yi) 股，減少了1500萬(wan) 股，接盤方為(wei) 員工持股計劃，耗資8.07億(yi) 元。

而副董事長許利民也進行了減持，2021年4月8日起持有9226.93萬(wan) 股，到了6月30日變為(wei) 8726.93萬(wan) 股，減少了500萬(wan) 股，4月8日~6月30日東(dong) 方雨虹股價(jia) 最低為(wei) 48.75元，也就是說至少套現了2.44億(yi) 元。

不僅(jin) 僅(jin) 是正副董事長在減持，機構也在減持。

據公開數據顯示，截至6月30日，睿遠成長價(jia) 值混合型基金減持東(dong) 方雨虹102.72萬(wan) 股；中央匯金資產(chan) 管理有限責任公司退出十大流通股東(dong) 序列，這意味著其至少減持東(dong) 方雨虹1965.17萬(wan) 股；交銀施羅德旗下兩(liang) 隻基金均退出十大流通股東(dong) 。

事實上，2020年中報持有東(dong) 方雨虹的機構數量為(wei) 665家，到了2021年中報這個(ge) 數字變為(wei) 181家，這個(ge) 差距肉眼可見。

此外，東(dong) 方雨虹還受累於(yu) 回款問題。

截至2020年12月31日，東(dong) 方雨虹的應收賬款為(wei) 61.01億(yi) 元，應收票據為(wei) 15.50億(yi) 元；到了2021年6月30日應收賬款為(wei) 98.22億(yi) 元，應收票據為(wei) 15.88億(yi) 元。

很明顯，應收賬款在不斷增加。

這意味著，東(dong) 方雨虹在產(chan) 業(ye) 鏈上的議價(jia) 能力還是不夠強勢。

不過，也並非所有機構都看空，也有看多的，譬如華西證券認為(wei) ：“2021年Q3毛利率壓力預計緩解，競爭(zheng) 優(you) 勢進一步鞏固。”

從(cong) 這個(ge) 角度來看，東(dong) 方雨虹何時走出困境，仍需要時間來給出答案。