由三家主營防水上市公司三季財報引起的思考

10月27日東(dong) 方雨虹三季報不達預期，股票跌停，科順跌了6.71，凱倫(lun) 微漲，從(cong) 前三季度的財務報表看出，三家營業(ye) 收入增長都很快，科順56.8億(yi) ，增長31%，應收賬47億(yi) ；凱倫(lun) 19.2億(yi) ，增長48%，應收賬20.6億(yi) ；東(dong) 方雨虹226.8億(yi) ，增長51%，應收賬129.5億(yi) 。利潤增長，科順17%，凱倫(lun) 約4%，東(dong) 方雨虹約26%，都不及營業(ye) 增長，三家毛利率基本為(wei) 30個(ge) 點，淨利10%上下。

以上數字來源於(yu) 以防水為(wei) 主營業(ye) 務的三家上市公司三季財報，老王結合當下市場，記錄些思考。

1、防水整體(ti) 蛋糕大了嗎？

蛋糕做大，一是單價(jia) 提升，二是市場增量。

無論是南方還是北方，總體(ti) 防水造價(jia) 可以確定沒有提升，大家心知肚明，防水市場還有惡化趨勢：材料方麵，頭部企業(ye) 靠產(chan) 能優(you) 勢、資金優(you) 勢在傳(chuan) 統產(chan) 品上降維打擊，甚至惡性競爭(zheng) ，競爭(zheng) 不過的部分企業(ye) ，他們(men) 有一定實力，做“差異性產(chan) 品”，做越來越薄的材料，降低成本，然後方案“優(you) 化”，銷售壓力迫使其他中小企業(ye) 跟隨，所以縱觀太多的“新產(chan) 品”一代不如一代。施工方麵，隊伍以更零散的形式出現，三人一組，五人一隊，單位價(jia) 格壓低的同時，質量更難以承保。

關(guan) 於(yu) 市場增量，房地產(chan) 開工下降，基礎建設減少，這是不爭(zheng) 事實。

圖片來源：北京大學徐遠教授課件

在整體(ti) 防水市場蛋糕減少的同時，頭部企業(ye) 尤其是具有資金成本優(you) 勢的企業(ye) 加速擴張，導致相當比例防水企業(ye) 生存困難，受影響程度依次為(wei) 大型、中型、小型，但似乎這是必由之路，不會(hui) 以個(ge) 人意誌轉移，它符合社會(hui) 的經濟規律：集約化生產(chan) ，否則也不會(hui) 有那麽(me) 多的跨行並購，“野蠻人”是規律的產(chan) 物，是行業(ye) 發展的必然。要想在未來“二八定律”時代活的好吃的飽的中小企業(ye) ，真得有兩(liang) 把刷子，也就是必須具備所謂的核心競爭(zheng) 能力。

2、應收賬款一如既往。

防水這個(ge) 買(mai) 賣不是什麽(me) 好行當，以凱倫(lun) 為(wei) 例，欠的比賣的還多，東(dong) 方雨虹最少，也達到了一半以上欠款，當然這應該包含以前應收賬，就目前市場來看，沒有資金是玩不起的，無論是企業(ye) 還是代理商或是小包工頭，有資金且要低息，所以，上市企業(ye) 趨之若鶩。

圖片來源：凱倫(lun) 股份2021年三季度財報

3、利潤沒有那麽(me) 高。

受瀝青等神秘彩金随机派发最高赠送價(jia) 格上漲影響，毛利率比上年度低了約10個(ge) 點（約30%），和其他建築工業(ye) 產(chan) 品水平相差不多，比如水泥、石膏板，但淨利潤低出5個(ge) 點以上，這和市場競爭(zheng) 激烈有關(guan) ，說白了就是市場沒有達到一定的集中度，價(jia) 格漲不上去。

瀝青期貨指數 圖片來源：網絡

在雙包工程中，工程利潤是不如賣產(chan) 品利潤的，在東(dong) 方雨虹2020年報中有所體(ti) 現，施工是28%毛利，材料約為(wei) 40%毛利，這也是眾(zhong) 多頭部企業(ye) 施工遠遠低於(yu) 材料銷售產(chan) 值的原因，由此，所有打“係統供應商”的牌子的企業(ye) 真應該照照鏡子，滲漏降低的係統應該是設計+材料+施工+維護管理，結果是做不滲漏或少滲漏的工程，終點是解決(jue) 客戶滲漏問題，而不是設計+施工=銷售材料，暫時結果可能一樣，但思維是反向的。

圖片來源：東(dong) 方雨虹2020年度財報

4、還能增長多少？還能增長多久？

原來防水行業(ye) 統計產(chan) 值約為(wei) 3000億(yi) ，老王懷疑統計數據，一是統計方法，二是統計來源。但凡在行業(ye) 幾年，可以用手指數數2021前十家防水企業(ye) 也就大約500億(yi) 產(chan) 值，後麵的企業(ye) 還有幾個(ge) 前十的產(chan) 量？一個(ge) ？兩(liang) 個(ge) ？三個(ge) 肯定是瞎說的，空間就在頂多1500億(yi) 裏折騰，由此，能支撐出多少家多少市值的企業(ye) ？

身處防水後時代的環境，從(cong) 材料企業(ye) 到施工隊伍，悲觀因素很多，但放眼望去，似乎相比其他行業(ye) 也沒有那麽(me) 差，人不住樹上，就有防水，防水本質上是必須行業(ye) ，隻不過賺錢沒有以前那麽(me) 容易了，需要好好學習(xi) ，天天向上，為(wei) 客戶提供貨真價(jia) 實的服務。