3月30日，“防水茅”東(dong) 方雨虹午後拉升至漲停。
東(dong) 方雨虹作為(wei) 防水建材領域的扛把子，近年來享受到一波業(ye) 績與(yu) 估值齊飛的優(you) 厚待遇。公司自2020年開始，戴維斯雙擊下，短短一年股價(jia) 翻了約2.4倍。2021年8月公司最高市值超過1600億(yi) 元。
而9月份恒大的暴雷事件給建材、公司普遍的殺估值效應，目前東(dong) 方雨虹的估值來到28倍，市值為(wei) 1111億(yi) 。房地產(chan) 下行周期陰雲(yun) 尚未散去，新階段下公司如何走出房地產(chan) 下行帶的陰霾？
成立於(yu) 1995年的東(dong) 方雨虹是目前國內(nei) 防水建材領域的絕對龍頭。
按照2021年上半年防水業(ye) 務（防水卷材、防水塗料、防水施工）收入規模，東(dong) 方雨虹為(wei) 以130.97億(yi) 元，遙遙領先於(yu) 排名第二的科順股份37.6億(yi) 元、第三的凱倫(lun) 股份11.48億(yi) 元。
不僅(jin) 如此，東(dong) 方雨虹還圍繞防水這項優(you) 勢業(ye) 務打造了建材、建築 塗料、無紡布、特種砂漿、修繕及保溫材料六大產(chan) 業(ye) 。
目前，建築塗料業(ye) 務增長迅猛，已成為(wei) 公司第二大增長點。數據顯示，公司2016年收購進來的德愛威建塗子公司，2017年-2020年，銷售收入從(cong) 0.5億(yi) 元增至12億(yi) 元。最新消息顯示，2021年預計取得28億(yi) 元的收入規模。
對於(yu) 一家市場地位穩固，業(ye) 務多點開花的龍頭綜合建材公司，其關(guan) 鍵投資抓手便是未來還有多長的雪坡？
這就要具體(ti) 分析公司的主要業(ye) 務模塊，我們(men) 分別從(cong) 防水建材、建築塗裝、TPO及其他業(ye) 務入手。
首先是防水建材。根據中國建築防水協會(hui) 統計：2020年，我國723家規模以上防水企業(ye) 的主營業(ye) 務收入累計為(wei) 1087億(yi) 元，同比增長4.6%。
這僅(jin) 僅(jin) 是規模以上企業(ye) 的市場規模，因為(wei) 我國建材行業(ye) 集中度相當分散，目前對整體(ti) 市場規模尚無確切數字。不過可以參考的是，前瞻研究院根據預計規模以上企業(ye) 占比為(wei) 60%，測算出的1811億(yi) 元；以及德邦證券綜合新房竣工，存量房翻修、老舊小區改造以及國家基建投資測算出的1730億(yi) 元。
大體(ti) 上估算，2020年國內(nei) 防水建材行業(ye) 的市場規模在1700億(yi) 元上下，按照5%的年複合增速保守預測，2025年，我國防水建材行業(ye) 的市場規模約2200億(yi) 元。
其次是建築塗料。根據中國塗料工業(ye) 協會(hui) 發布數據，2020年，全國1968家規模以上塗料企業(ye) 總產(chan) 量2459.1萬(wan) 噸，同比增長2.6%，實現營業(ye) 收入3054.3億(yi) 元，同比下降2.8%。
不過，這一統計包含建築塗料、工業(ye) 塗料與(yu) 通用塗料與(yu) 輔材三大類，其中東(dong) 方雨虹所在的建塗約占總規模約1/3，市場規模近千億(yi) 元。根據十四五規劃目標，到2025年，我國塗料行業(ye) 總產(chan) 值預計增長到3700億(yi) 元左右，建塗市場規模超過1200億(yi) 元。
目前，東(dong) 方雨建虹塗業(ye) 務收入約占總市場規模的1.48%，提升空間巨大。
再次是TPO與(yu) 光伏屋麵。根據投資者調研紀要信息，東(dong) 方雨虹稱光伏屋麵項目，不僅(jin) 應用場景廣泛、同時單價(jia) 高，約100-300元/平米（包含保溫和防水基層、光伏支架整個(ge) 係統），施工周期也較房產(chan) 業(ye) 務短。
根據測算，光伏屋麵防水的市場規模有望超過住宅業(ye) 務（包括房產(chan) 與(yu) 非房）。其中工業(ye) 屋麵領域，全國每年大約有3億(yi) 平米工業(ye) 屋麵投建，純防水就有300億(yi) 的新增市場；加上30億(yi) 平米的既有屋麵改造，按照50%的改造率計算，潛在市場規模在1500億(yi) 元左右。
這還不包括黨(dang) 政機關(guan) 大樓、醫院、學校、商場、體(ti) 育館等公共建築屋麵的新建和改造的，這塊規模甚至還會(hui) 超過工業(ye) 屋麵麵積。
盡管，東(dong) 方雨虹目前在光伏屋麵的收入不足5億(yi) 元，但該細分市場剛剛崛起，並且公司又是國內(nei) 最成熟的TPO服務商，競爭(zheng) 優(you) 勢明顯。
最後，公司在保溫、砂漿、修繕、非織造布等業(ye) 務所在的細分板塊成長空間均不小，具體(ti) 規模不再拆解。從(cong) 上述業(ye) 務空間測算不難看出，僅(jin) 防水、塗料、TPO潛在市場空間就接近5000億(yi) 元。
而眼下，東(dong) 方雨虹最切實的增長邏輯是各模塊市占率的提升，圍繞“雙碳”目標，落地的各項政策有望加速建材行業(ye) 的整合。
僅(jin) 以防水建材市場為(wei) 例，2020 年，公司該部分營收為(wei) 217.3 億(yi) ，占當年防水整體(ti) 市場規模的約12%，後四名的科順股份、北新建材、凱倫(lun) 股份、分別為(wei) 3.44%、1.82%、1.10%、0.51%，CR5不足20%。
政策將是建材市場集中提升的最大催化劑，傳(chuan) 聞一直要落地的防水新規提出兩(liang) 大要求：1）保質期延長，從(cong) 之前5年延長到25年，地下室與(yu) 主體(ti) 結構工程同壽命。（2）原來不強製做防水的外牆、鋼結構屋麵也要做防水。
新規有望將許多技術水平差、生產(chan) 工藝落後，環保問題突出的中小企業(ye) 淘汰，此外外牆等部位的硬性防水要求，也會(hui) 帶來至少50%的市場擴容。
樂(le) 觀假設，2025年，東(dong) 方雨虹在防水建材領域的市占率達到30%，意味著營收超過700億(yi) 元，再加上塗料、於(yu) 其它業(ye) 務，尤其是與(yu) TPO業(ye) 務的爆發，公司總收入有望達到1000億(yi) 元，將是2020年收入的4-5倍。
巨大的增量空間給了東(dong) 方雨虹業(ye) 績穩步增長的堅實基礎，這也是公司不懼當下房地產(chan) 下行的最大底氣。
文章來源：市值觀察
責任編輯：陸虎
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