首次覆蓋給予“增持”評級,目標價(jia) 100元。公司是牆麵塗料唯一主板上市公司,已深耕三四線渠道多年,通過大地產(chan) 商進入一二線城市,業(ye) 績呈爆發態勢,未來有望轉型塗料+施工+服務的綜合服務商,進入消費端的地產(chan) 後市場。我們(men) 預計2016-2018年EPS為(wei) 1.48、1.98、2.85元,根據行業(ye) 可比公司估值,給予公司2016年67.5倍PE,目標價(jia) 100元,首次覆蓋給予“增持”評級。
好行業(ye) ,稀缺性。公司水性塗料占比80%,成功塑造了綠色環保品牌形象,“,馬上住”知名度頗廣。行業(ye) 空間大,2015年預計國內(nei) 塗料行業(ye) 銷售額4142.2億(yi) 元,十年間CAGR為(wei) 24.5%,總產(chan) 量1,711萬(wan) 噸,其中建築塗料約占30%以上,公司未來市占率有望持續提升。
渠道戰略布局優(you) 秀,綁定地產(chan) 商促工程爆發。2600家標準店布局在三四線,深度受益於(yu) 水性漆對油性的替代,錯位競爭(zheng) 顯成效;綁定大地產(chan) 商進入一二線,工程漆收入翻倍式增長。公司正在推行產(chan) 品一體(ti) 化,最終將轉型成為(wei) 塗料+施工+谘詢+服務的B2C塗料綜合服務商。
降費提效將長期驅動業(ye) 績,上市後將強化渠道和品牌。公司近兩(liang) 年處於(yu) 渠道擴張期,三費占比顯著高於(yu) 競爭(zheng) 對手,銷售管理費高且單店尚在培育期,人均銷售額明顯低於(yu) 競爭(zheng) 對手。判斷未來人均銷售額提升、費用率下降,業(ye) 績將持續釋放。募集資金除了建產(chan) 能基地外,還將強化渠道和品牌等,進一步拉開與(yu) 競爭(zheng) 對手差距。
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