玻璃起家，百年成就全球塗料霸主：PPG工業(ye) 公司1885年成立於(yu) 美國匹茲(zi) 堡，做玻璃起家，進入20世紀逐漸轉型為(wei) 以塗料為(wei) 主營的行業(ye) 巨頭（目前塗料收入占比約93%，玻璃占7%）。2014年以142.5億(yi) 美元收入首次成為(wei) 全球最大塗料廠商，公司塗料業(ye) 務分為(wei) 功能性塗料和通用工業(ye) 塗料兩(liang) 個(ge) 業(ye) 務分部組成。功能性塗料包括建築、飛機、船艦及防護塗料、修補漆，總占比約61.55%；通用工業(ye) 塗料涉及汽車OEM、通用工業(ye) 、包裝和特種化學品等，占比38.45%。公司在塗料所有重要細分領域的營收占比均排名全球前三。公司1945年在紐交所上市，目前市值已超過278億(yi) 美元。
解讀塗料巨頭的成長密碼：因勢擇市，聚焦發展：1）從(cong) 玻璃行業(ye) ，切入規模和盈利空間更大的塗料市場。公司充分受益於(yu) 二戰時期美國的經濟繁榮和戰後全球重建，一度快速發展玻璃業(ye) 務，但隨著行業(ye) 壁壘下降，公司選擇切換賽道進入塗料領域；相比玻璃行業(ye) ，塗料行業(ye) 市場規模大、應用領域廣、利潤率高；2）戰略布局精準定位細分市場。公司的塗料業(ye) 務以“量+價(jia) ”的雙輪驅動模式擴張，功能塗料收入主要靠價(jia) 格上漲推動，一般工業(ye) 塗料主要靠銷量上漲推動。功能塗料的73%為(wei) 建築塗料，一般工業(ye) 塗料的40%為(wei) 汽車OEM塗料，公司根據兩(liang) 種塗料的不同核心驅動因素確定相異的市場布局策略：建築塗料以B2C模式為(wei) 主，針對全球各地區不同的市場特征，進行差異化的渠道布局，同時發展多品牌戰略；汽車OEM塗料業(ye) 務屬於(yu) 工業(ye) 品，其營銷以B2B為(wei) 主，重點在於(yu) 獲得與(yu) 廠商的長期合作機會(hui) 。3）創新成本管理，實現彎道超車。PPG以配方為(wei) 突破口減少高成本原料的應用，有效節約了成本。行業(ye) 前五大廠商的毛利率對比顯示，2010-2011年是PPG的重要轉折點，當其他三家行業(ye) 巨頭毛利率下降時，PPG毛利率逆勢上升，並於(yu) 2011年首次超過AkzoNobel，成為(wei) 行業(ye) 成本控製能力僅(jin) 次於(yu) 宣偉(wei) 的公司。4）並購實現高效擴張。塗料的應用領域眾(zhong) 多，不同區域的市場特征不同，多數地區已經或正在進入成熟階段，成功切入需要對當地行業(ye) 、客戶需求和客戶偏好的深刻理解和觀察，因此並購是拓展細分行業(ye) 技術和市場的最優(you) 方案，PPG就是通過並購超越AkzoNobe成為(wei) 行業(ye) 第一，2010-2015年間PPG的收入增長中並購因素占53%。
財務數據優(you) 良，2008年後並購擴張迎來長牛：自1990年以來，公司絕大部分時間PE估值都在10-30倍之間；中樞基本穩定在15倍左右。公司經營現金流較好，分紅率穩定；公司偏好債(zhai) 權融資，一方麵使得股權攤薄較少，另一方麵適當使用財務杠杆，提升ROE水平。資產(chan) 結構方麵，2010年以後資本支出/折舊重回大於(yu) 1的狀態，增長動力變強，於(yu) 此同時固定資產(chan) /總資產(chan) 明顯降低，輕資產(chan) 化明顯。2008年以前，公司股價(jia) 波動性弱於(yu) 指數，但2008年下半年，伴隨著金融危機之後修複性調整，業(ye) 務上的大舉(ju) 並購，產(chan) 品、技術和地域版圖的不斷擴張，推動ROE持續回升、市值總量節節攀升。
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